事件：3 月26 日，公司发布2017 年年度报告。2017 年，公司实现营业收入39.8 亿元，同比增33.69%；实现归母净利5.52 亿元，同比增149.08%。

    点评：

    四季度归母净利环比上升96.74%，公司全年业绩符合预期：公司2017第四季度实现营业收入9.95 亿元，环比下微降4.78%，同比上升19.30%；归母净利1.81 亿元，环比上升96.74%，同比上升77.45%。全年业绩符合预期。报告期内，公司实现商品煤产量995.21 万吨，同比增2.39%，商品煤销量1052.42 万吨，同比增7.52%，部分来自于受煤炭市场转好而导致的库存下降。价格方面，公司煤炭销售单价从249.39 元/吨上升至313.85 元/吨，同比增25.85%，主要受2017 年市场煤价提升影响；煤炭单位成本从169.1 元/吨上升至108.5 元/吨，同比增35.64%，增长快于售价，主要是材料和职工薪酬同比分别增33.51%和28.14%。整体看，煤炭业务量价齐升，全年煤炭业务实现收入（抵消后）33.03 亿元，同比涨4.25%；毛利12.9 亿元，同比增152.94%，毛利率39.06%。

    未来甘肃省内动力煤供给缺口或将不断增大：据我们的测算，预计甘肃未来三年有望维持原煤净调入状态，缺口大于2000 万吨。作为甘肃动力煤主要供方，宁夏自治区未来调出量或将大幅减少。而随宁夏新型煤化工项目建成，预计2020 年区域煤炭需求较2017 年增加41%。从供需角度出发，我们认为宁夏自治区未来3 年缺口或呈持续放大，从而加剧甘肃省内供需矛盾。

    长协提价，业绩有望大幅改善：相比较2017 年，市场对2018 年煤炭价格预期提升，公司长协合同基准价也从370 元/吨提高至440 元/吨。根据我们的弹性测算，2018 年长协提价有望使使公司本年归母净利提高105.32%-162.03%。

    投资建议：维持买入-A 投资评级，6 个月目标价5.00 元。根据公司经营计划，我们预计公司2018 年-2020 年的收入增速分别为20%、3%、1%，归母净利分别为10.92 亿元、11.15 亿元、11.26 亿元，对应EPS 分别为0.48/0.49/0.49 元/股。维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价为5.00 元，相当于2018 年10 倍的动态市盈率。

    风险提示：宏观经济低迷，宁夏新型煤化工项目投产低于预期，甘肃供给端恢复超预期，煤炭价格大幅下跌。