投资要点

    业绩显著改善，分红率再度提升。公司2017 年营业收入/净利润分别为39.81 亿/5.52 亿元，同比分别增长34%/149%，基本与业绩预告一致，符合市场及我们预期。EPS 为0.24 元。其中Q4 单季扣非后净利润达2.3亿元，单季度表现优于行业平均水平。公司利润分配预案为每股派现0.1元（含税），分红率为41.41%。

    2017 年原煤产量微增，销售均价同比增长近37%。公司目前拥有五对矿井， 2017 年煤炭产/ 销量分别为955.21 万/1052.42 万吨， 同比+1.66%/+8.27%。按销量口径计算的均价约为573.4 元（同比+36.6%），吨煤销售成本441.38 元（同比+22.26%），煤炭业务毛利率23.02%（同比+9.42pcts）。根据公司公告信息，公司合同价格采用“综合价=基准价﹢浮动价”的定价模式，2018 年基准价在440 元/吨（含税），考虑市场价格浮动及长协煤占比，我们预计公司2018 年销售均价同比增长约10%。

    由于公司存量矿井产能稳定，我们预计公司2018 年产量变化不大，仅有微幅增长。

    吨煤净利预计约52 元，电力板块微亏。2017 年，公司原煤单位制造成本229.36 元/吨（同比+35.64%），主要是材料费、修理费和安全费同比增速较快。我们预计公司2018 年生产成本降增加8%左右。公司电力板块收入2017 年虽有增长，但由于煤价上涨及利用小时数下降，白银热电联产项目2017 年总体亏损5270 万元，预计公司电力板块近两年对公司盈利贡献较小，但可发挥产业链协同，有助于公司煤炭库存的消化和调节。我们推算公司吨煤净利润约为52 元，预计2018 年仍将有20%左右的提升。

    国有股东股权整合划转，后续国企改革动向值得关注。公司于2017 年12 月23 日发布公告，甘能化集团将甘肃省三大煤炭相关集团进行整合，持有靖远煤业集团100%股权、窑街煤电集团75.38%股权和甘煤投集团51%股权，整合过后，甘能化集团对靖远煤电的持股由46.42%上升至50.34%。靖远煤电作为三大集团内唯一的煤炭上市平台，未来是否受益于甘肃煤炭国企改革值得关注。

    风险因素：煤价持续低迷，影响业绩增长。电力成本增加超预期。

    盈利预测及评级：考虑目前煤价预期，我们首次给予公司2018~2020 年盈利预测EPS0.29/0.33/0.30 元，当前价3.43 元，对应P/E12/10/12x。

    我们给予公司2018 年P/B1.2x 的估值，目标价3.83 元，首次覆盖给予“增持”评级。