未来甘肃省内动力煤供给缺口或将不断增大：据我们的测算，预计甘肃未来三年有望维持原煤净调入状态，缺口大于2000 万吨。作为甘肃动力煤主要供方，宁夏自治区未来调出量或将大幅减少。而随宁夏新型煤化工项目建成，预计2020 年区域煤炭需求较2017 年增加41%。从供需角度出发，我们认为宁夏自治区未来3 年缺口或呈持续放大，从而加剧甘肃省内供需矛盾。

    　　长协提价，业绩有望大幅改善：公司权益产能1115 万吨，产品基本销往甘肃，省内供需缺口放大利好公司煤炭销售价格。从销售结构看，公司长协煤占比较高，2017 年达到80%左右。2017 年因长协基准价相对较低，所以业绩释放速度受到一定限制。2018 年市场对于2018 年煤炭价格预期提升，公司长协合同基准价也从370 元/吨提高至440 元/吨。根据我们的弹性测算，2018 年长协提价有望使使公司18 年归母净利提高105.32%-162.03%。

    　　资产承诺注入，集团未来规划整体上市：为解决同业竞争问题，集团承诺将上市公司体外的煤电资产注入上市公司。据公告，存在注入预期资产的权益资源量达13.6 亿吨。

    　　甘肃国企改革，省内优质资源待整合：2017 年9 月，甘肃省整合三煤企组建甘肃能化投，承担国企改革重任。公司为平台下唯一上市公司。

    　　投资建议：维持买入-A 投资评级，6 个月目标价5.00 元。我们预计公司2017 年-2019 年的收入增速分别为36%、23%、3%，归母净利分别为5.53 亿元、12.84 亿元、12.94 亿元，对应EPS 分别为0.24/0.56/0.57 元/股。维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价为5.00元，相当于2018 年9 倍的动态市盈率。

    　　风险提示：宏观经济低迷，宁夏新型煤化工项目投产低于预期，甘肃供给端恢复超预期，煤炭价格大幅下跌。