投资要点：

    优质动力煤企业，产能1090 万吨，长协煤占比80%。公司地处甘肃白银平川区，拥有五处煤矿，根据甘肃省公示产能，扣除红会四矿产能（因资源枯竭，拟2017 年关闭退出，产能63 万吨），现有煤炭年产能1090 万吨，17年上半年商品煤产量519 万吨，销量491 万吨，实现归母净利润2.8 亿元。

    前身为ST 长风，05 年重组注入煤炭资产，13 年完成靖煤集团煤炭主业整体上市，15 年定增用于魏矿扩能改造和白银热电联产项目。公司主要产品为“晶虹煤”，具有低硫、低灰、低磷、高发热量等特点，属于优质环保动力煤，公司执行电煤长协合同，每年电煤合同一般在上一年12 月至当年元月签订，期限为一年，中长期合同量一般占比公司总销量80%以上。

    17H1 吨煤净利57 元/吨，较16 年显著改善。2016 年以来，甘肃电煤价格指数从256 元/吨，上涨至2017 年9 月的472 元/吨，累计涨幅达84%，其中17 年均值461 元/吨，较16 年全年增长144 元/吨。受益煤价上涨，按销量口径，公司2017H1 吨煤收入318 元/吨，吨煤成本为190 元/吨，吨煤净利57 元/吨，较16 年全年均值增加34 元/吨。公司2017 年产量目标1070 万吨，力争实现产销平衡。

    白银热电联产项目投产。公司白银2*350MW 热电联产项目16 年投产，主要承担白银市五个供热分区的集中供热任务，17H1 发电13.9 亿度，售电12.9亿度，由于煤价上涨，电力业务毛利率回落至-0.6%。电力项目所得税率25%，增值税即征即退，煤炭业务所得税为15%。公司17 年计划发电26.5 亿度，同比增长22%，供热540 万吉焦。

    甘能化投集团成立，未来期待国改。9 月9 日，甘肃能源化工投资集团（甘能化投集团）有限公司正式揭牌，甘能化投集团整合三煤企，持有靖远煤业集团100%股权、窑街煤电集团75.38%股权、甘肃省煤炭资源开发投资有限责任公司（甘肃煤投公司）51%股权，公司原董事长梁习明担任甘能化投集团董事长。截止17 年上半年末，窑街煤电集团拥有煤矿四处，共有核定产能650 万吨。我们认为，未来2-3 年，随着甘肃省国改推进，公司有望受益。

    盈利与估值。假设公司17-19 煤炭产量维持不变，18-19 均价维持平稳，较17 年小幅小降，成本维持不变，热电项目18-19 随煤价回落，成本下降，逐步扭亏为盈，因此，我们预计公司17-19 年EPS 分别为0.21/0.21/0.21 元，考虑公司未来有望受益国改推进，以及热电项目盈利弹性，公司17Q3 每股净资产为2.97 元，参考同行业可比公司，给予公司1.3 倍的PB 估值，对应目标价3.86 元，首次覆盖，给予“增持”评级。

    风险提示：煤价大幅下跌，国改不达预期。