14年净利润3.3亿元，完成业绩承诺

    公司14年实现净利润3.3亿元，同比回落22.5%，折合每股收益0.29元。其中单季度EPS分别为0.09元、0.07元、0.08元和0.05元。公司已经完成2012-15年期间的业绩承诺。

    14年产量同比增长4%，吨煤售价同比降4%

    公司14年煤炭产量分别为1085万吨，同比增长4.5%。公司销售费用6562万元,比上年同期增加116%,主要是因为销售结构调整。公司管理费用2.7亿元，同比减少19%，相当于吨煤节省7元/吨。

    14年吨煤完全生产成本同比降降14%，15年暂停征收安全费用

    公司合同煤占比较高，因而14年吨煤售价仅回落3.9%至375元/吨；吨煤完全生产成本为244元/吨，同比回落14%，主要由于14年塌陷补偿费不再提取,且安全费用从2013年2季度开始由22元/吨降到10元/吨。由于储备充足，公司2015年暂停征收安全费用。

    预计2个募投项目均将在2015年投产

    公司2015年2月完成定增，按照8.1元/股的价格，增发4.2亿元，募集资金34亿元，主要用于投资白银热电联产项目和魏家地矿扩建项目。

    预计白银热电两台2*35万机组将于2015年供暖季开始前建成，达产后的年燃煤需求200万吨。魏家地矿产能由200万吨提高到300万吨，预计2015年上半年完成。预计从2017年开始，资源濒临枯竭的红会四矿、宝积山矿将会陆续关掉，两矿合计产量100万吨/。

    预计公司15-17年EPS0.26元、0.26元和0.27元

    公司是甘肃省第二大煤炭企业，但却是最大的省属煤炭企业。我们预计集团可以通过国企改革，转型为全省的能源控股平台，整合甘肃省的煤炭资源。公司估值优势不明显，维持“持有”评级。

    风险提示：公司近两年煤价降幅低于行业平均，募投项目进展低预期。