事件：靖远煤电拟向大股东靖煤集团发行股份16,259 万股，发行完成后，靖煤集团将持有上市公司约24,638 万股，持股比例约占72.4%，实现整体上市。此次注入资产作价26.6 亿元，主要为甘肃5 个成熟煤矿，煤种为不粘煤（动力煤），热值为5500 大卡以上，资源储量4.5 亿吨，可采储量2.5 亿吨，产能763 万吨。

    注入资产的吨煤盈利能力优于上市公司。拟注入资产产能是上市公司现有产能3 倍，公告显示其2011 年前三季净利润为2.86 亿元（所得税税率为25%），我们据此推算的吨煤净利为50 元/吨，高于上市公司现有的30 元/吨水平。假设拟注入资产全年业绩为前三季度的4/3，则注入摊薄后的2011年EPS 为1.35 元（但我们认为这一估算水平可能偏高）。

    整体上市后产量增长空间有限。尽管拟注入资产产能是公司现有产能三倍，但合计可采储量仅为2.5 亿吨，在公司现有可采储量基础上仅增长1.67 倍。

    由于公司目前并无在建产能，整体上市完成以后，未来产能几无增长空间。

    未来存在资源接续压力。此次收购的红会四矿和宝积山矿资源濒临枯竭，可采年限均仅为3 年。如果未来没有资源续接，则公司3 年后将面临较大压力。

    首次给予“中性”评级。本次注入完成后，2012 年对应的EPS 为1.35 元，PE 为11 倍，与目前行业内无成长性的可比公司估值接近，吸引力一般。本次注入后，集团仅保留2 个规划中的煤炭项目，短期内难以再注入，未来成长空间不足，首次给予“中性”评级。

    风险提示：审批的不确定性；拟注入资产盈利情况与实际可能存在差距；

    所得税税率。