业绩简评

    创元科技 2011 年上半年收入13.47 亿元，同比增长30.28%，归属于母公司股东净利润3537 万元，同比增长对应EPS0.13 元。

    输变电高压绝缘子收入同比增长 67.48%，洁净环保设备及工程收入同比增长47.69%，低毛利率的汽车销售业务仅增长5.27%，使公司上半年综合毛利率同比上升0.66%至19.68%。

    经营分析

    收入大幅增长来自电瓷绝缘子和苏净集团：国家电网加大电网建设投入力度，今年特高压直流项目的陆续批复增大了行业蛋糕，苏州电瓷一方面保持在国电招标中的较高份额，一方面积极开拓海外市场，目前基本处于满负荷运转阶段；2010 年10 月开始并表抚顺高科，带来了业务上的新增量。

    苏净集团继 2010 年成功开拓多晶硅生产车间市场，2011 年在汽车涂装车间洁净工程上取得突破，带动了环保业务高速成长。

    剥离汽贸业务，继续聚焦主业：出售汽贸业务是公司聚焦主业，剥离其他资产的新步骤，预计在3 季度带来900 万元的投资收益。公司已经明确了聚焦高端制造业的发展思路，未来主要发展输配电瓷、洁净环保和测绘仪器等优势产业，将逐步剥离其他资产，管理思路的拐点有望带来公司业绩大幅改善。

    确立国内电瓷龙头地位：原有的苏州电瓷和新收购的抚顺高科收入上半年达3.06 亿，而大连电瓷今年1-4 月输配电瓷业务收入仅为1.18 亿元，估计公司上半年在产值上已经超过大连电瓷成为国内输配电瓷龙头；同时，公司拟非公开增发取得资金4.66 亿元用于建设宿迁电瓷基地，将巩固公司的国内电瓷龙头地位。

    盈利调整和投资建议

    考虑出售汽贸业务的一次性收入及毛利率变化情况，我们调整公司盈利预测，预计公司2011-13 年摊薄EPS 分别为0.505 元、0.714 元和0.925元。

    至 8 月22 日，大连电瓷收市价23.32 元对应35X11PE 和25X12PE。考虑到公司电瓷业务的龙头地位和苏净环保业务属性，我们给予公司35X11PE和25X12PE，对应目标价17.7-17.9 元，维持“买入”评级。