投资逻辑

    去弱扶强，聚焦高端制造业：公司在 2009 年之前是一个控股型公司，业务多而杂，良莠不齐，增速不快；如今公司已经明确了聚焦高端制造业的发展思路，未来主要发展输配电瓷、洁净环保和测绘仪器等优势产业，将逐步剥离其他资产，管理思路的拐点将带来业绩大幅改善。

    苏净集团是一块被市场低估的隐形资产：创元科技持股 91.93%的苏净集团是中国洁净环保产业龙头企业，代表了空气洁净领域国家最高水平，在废水/气/污泥处理和小型气体分离设备方面也有很强实力，预计 2011-2013 年保持 40%的复合增长。

    扩大产能，巩固输配电瓷龙头地位：原有的苏州电瓷和新收购的抚顺高科在输配电瓷领域优势互补，能改善公司产品结构，提升毛利率水平，在产值上已经超过大连电瓷成为国内输配电瓷新龙头；同时，公司拟非公开增发取得资金 4.66 亿元用于建设宿迁电瓷基地，将巩固公司的国内电瓷龙头地位。

    投资建议与估值

    我们预测公司 2011-2013 年摊薄 EPS 分别为 0.536 元、0.751 元和 0.994元，同比增速分别为 125.63%、40.23%和 32.27%。

    在比较了各个行业对应估值水平后，将公司诸业务分拆分别估值，估值结果为 18.86 元，对应 35X11PE 和 25X12PE，高于公司近期增发价格 15.5元，建议“买入”。

    风险

    公司增发投资宿迁项目失败，扩产项目投产后市场不能有效接纳新增产能，国家电网恶意压低电瓷绝缘子价格，苏净集团业务扩展不达预期。