2Q25 业绩符合市场预期

    　　公司公布2025 年中期业绩: 1H25 实现收入180.92 亿元，同比+1.0%；归母净利润为7.33 亿元，同比-18.2%。对应2Q25 实现收入101.25 亿元，同比+1.8%，环比+27.1%；归母净利润为4.27 亿元，同比+3.3%，环比+39.5%。

    　　2Q25 业绩符合市场预期。

    　　发展趋势

    　　收入端稳健增长，出口市场表现亮眼。1H25 公司营收180.92 亿元，同比+0.96%。2Q25 实现收入101.25 亿元，同比+1.8%，环比+27.1%。二季度销量同环比+13%/+27%至96,685 辆，其中轻客业务表现突出，销量27,010辆，同/环比+28.0%/+34.4%，市场份额稳居行业第一；皮卡产品销量16,871辆，同/环比-5.6%/+3.4%；轻卡产品销量18,487 辆，同/环比+21.2%/+9.7%。

    　　出口业务持续增长，1H25 销售6.9 万辆，同比+24.3%，出口表现稳健，主要系福特品牌产品出口销量提升。新产品方面，福特烈马复古版及游骑侠系列进一步丰富产品矩阵。我们认为，产品结构持续优化与出口持续放量，有望为收入增长提供稳定支撑。

    　　毛利率改善明显，持续推进精益化管理。1H25 毛利率为14.1%，同比+0.5ppt；2Q25 毛利率为15.9%，同/环比+1.3ppt/+4.1ppt。毛利率回升主要系1）高毛利的出口业务增速更高，2）规模效应提升及原材料采购管控增强。费用端，1H25 公司销管研费用率同比-0.9/-0.02/+0.2ppt 至2.6%/2.5%/3.6%，公司持续推进内部降本增效，期间费用率同比下降。2Q25 归母净利率同/环比+0.1/+0.4ppt 改善至4.2%。经营活动现金流净额-0.64 亿元，受销售回款减少影响。我们认为，公司推进的全面降本增效行动有望逐步改善盈利质量。

    　　新能源与智能化双轮驱动，向精益化价值增长转型。新能源领域，E 顺达、E 福顺等产品完善商用车电动化布局，并推出“江铃乐行”运力生态品牌，覆盖租赁与全场景服务。智能化领域，L4 级自动驾驶货运车完成商业化验证，数字化“四个在线”体系深化研发与供应链效率。中长期看，福特烈马混动车型及游骑侠新能源皮卡将加速乘用车电动化进程，与福特的全球化技术协同持续深化智能驾驶研发与应用。我们认为，新能源与智能化协同、商乘并举的战略路径明确，出口市场与越野生态将成为重要突破口。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2025 年和2026 年盈利预测不变。当前股价对应2025/2026 年11.5 倍/10.4 倍市盈率。维持跑赢行业评级，由于公司出海逻辑较强，我们上调目标价12%至28.00 元对应15.6 倍2025 年市盈率和14.1 倍2026 年市盈率，较当前股价有35.3%的上行空间。

    　　风险

    　　新车型爬坡不及预期，市场竞争加剧。