公司05年1HEPS为0.22元好于我们预期

    05年1H公司主营收入44.81亿元，同比增长-28.34%，净利润20500.97万元，同比增长170%，每股收益0.22元，好于我们预期的0.20元，主要原因在于：投资收益比预期的多了3300万元左右；而营业费用（扣除少数股东权益）比预期高出2000万元左右。

    公司重组进入实质性阶段

    目前，华融资产管理公司正着手竞拍德隆及关联企业持有公司的26327.95万股权，预计竞拍将于8月份举行，竞拍底价7.4亿元，竞拍所得除首先偿还德隆质押湘火炬股权向银行所借的1.85亿元外，至少回流公司3.2亿元，如果竞拍超过8亿元，则回流4.02亿元。

    竞拍资金的回流除抵消德隆借公司的30017万元外，还可用于冲抵其他坏账。

    上调营业费率和投资收益预测

    根据半年报的情况，我们上调全年营业费率预测，由4%上调至4.5%；上调全年投资收益预测，由7600万元上调至10000元。

    相应地，我们调整05年全年盈利预测，由0.363元上调至0.367元。

    维持对公司“谨慎推荐”投资评级

    德隆风险已得到充分释放，公司资产正逐步被夯实，相对估值：给予公司10-12倍市盈率较为合理，合理价位3.67—4.4元，目前股价仍被低估，我们维持对公司“谨慎推荐”投资评级。