本报告导读：

    2019 年公司建材业务维持稳健增长态势，环保业务受新金叶业绩拖累，但无害化产能业绩表现优秀。未来业绩弹性来自新增产能爬坡后利用率提高与储备产能释放。

    投资要点：

    投资建议：维持公司2019-2021年盈利预测，归属净利润分别为：6.05亿元、7.52 亿元、8.46 亿元。对应EPS 分别为0.85 元、1.05 元和1.18元。目标价维持11.84 元/股，维持“增持评级”。

    2019H1 业绩同比增12%：2019 上半年收入32.36 亿元，同比减10%，归属净利润1.90 亿元，同比增12%。①建材业务稳健增长：收入10.41亿元，同比减2%，归属净利润1.36 亿元，同比增6%。②环保业务：收入21.9 亿元，同比减13%，归属净利润0.54 亿元，同比减21%。

    新金叶业绩下滑，拖累业绩略低于预期：公司于2017 年并购的火法金属资源化标的新金叶，2019H1 收入19.32 亿，同比降18%，净利润0.20 亿元，同比降75%，显著拖累2019H1 业绩增速。但危废无害化板块表现卓越，灌南金圆净利润0.36 亿元，同比增78%。徐州鸿誉净利润0.34 亿元。无害化新产能爬坡进度符合预期。

    2019 年业绩弹性来自危废储备产能投放：2019 年公司新增投产三明项目（3.75 万吨/年）、江西汇盈项目（13.27 万吨/年），铜陵金圆获得环评批复（5 万吨/年）。并且，天汇隆源项目（危废10 万吨/年、污泥20 万吨/年）施工进度70%，济宁项目（7 万吨/年）施工进度60%。 新增产能利用率逐步提升、储备产能逐步释放，是公司2019 年业绩增长的核心动力。

    风险提示：危废储备产能投放节奏具有不确定性，若个别区域危废产能饱和，危废收储价格下降。