本报告导读：

    由于储备产能投产节奏慢于预期，且公司计提商誉减值，公司2018 年业绩低于预期。而储备产能投放，将成为2019 年业绩增长的核心动力。

    投资要点：

    盈利预测：考虑到公司危废处置项目产能投放慢于预期，且商砼业务呈收缩态势，下调公司2019-2021 年盈利预测，预计归属净利润规模分别为：6.05 亿元（-33.0%）、7.52 亿元（-35.1%）、8.46 亿元。对应EPS 分别为0.85 元、1.05 元和1.18 元。下调目标价至11.9 元/股（-53%），对应PE（2019）为14 倍。维持“增持评级”。

    危废产能投放延后与商誉计提拖累业绩：2018 年收入79.74 亿元，同比增57%，归属净利润3.75 亿元，同比增6.78%。业绩低于预期，主要由于①部分危废处置类储备产能投产进度延后；②计提0.79 亿元商誉减值，金额占2018 年归属净利润的21%，主要来自江西新金叶与上海华舆。2019Q1 收入11.76 亿元，同比减11.47%，归属净利润829 万元，同比增43.37%。

    水泥主业同比持平：传统主业水泥与商砼业务合计收入25.69 亿元，同比增6.41%，归属净利润3.32 亿元，同比增3.67%。

    2019 年业绩弹性来自危废储备产能投放：公司目前已有环保子公司37 个，其中已投产项目7 个，处置产能达68.28 万吨/年，已获环评批复项目9 个，产能达97.38 万吨/年，产能扩张弹性143%，储备产能主要分布于江苏、山东、广东、福建、江西、四川、青海等十多个省份区域，辐射全国的危（固）废处置网络基本成型。

    风险提示：危废储备产能投放节奏具有不确定性，若个别区域危废产能饱和，危废收储价格下降。