18Q3 业绩表现稳健，危废加速迈进

    根据公司三季报披露，18Q3 公司实现营收/归母净利润21/2 亿元，同比+13%/14%，18Q3 现金流较好，经营性现金流净额达到2.3 亿，公司业绩表现总体稳健，我们预计伴随危废项目持续落地，未来公司盈利有望提升，预计2018 年归母净利润5.5 亿，采取分部估值法，给予建材业务18PE 9-10倍，环保业务18PE 20-24 倍，对应2018 年目标价10.77-12.59 元（调整前19.2-20.8 元），对应18PE 13.99-16.36 倍，维持“买入”评级。

    18Q3 营收/归母净利润同比+13%/14%，表现稳健

    危废项目持续落地是带动公司业绩持续增长的关键，根据18 年中报披露，截至18H1 已投运危（固）废项目5 个，产能约40 万吨，在建或规划危（固）废项目9 个，产能约100 万吨，18H1 环保业务实现净利润0.97 亿。我们认为上述趋势正在延续，18Q3 公司实现营收/归母净利润21/2 亿元，同比+13%/14%，其中由于处置固定资产等带来0.23 亿非经常性损失，预计18Q4 大概率不会出现类似情况。此外，18Q3 现金流较好，经营性现金流净额达到2.3 亿，前三季度ROE（摊薄）/扣非后ROE（摊薄）同比+2.2/1.4pct，我们预计伴随危废项目持续落地，公司盈利有望进一步提升。

    传统危废项目稳步推进，水泥窑协同加速迈进

    根据公司公告，18Q3 新增投运危废处置业务子公司林西富强，核准危废处置规模10 万吨/年，截至9 月公司已投运危（固）废处置产能50 万吨左右。水泥窑协同处置危废方面，公司凭借先发优势+成熟技术+合理利益分配机制加速迈进，目前公告储备水泥窑协同项目21 个，总产能约110 万吨/年。目前公司下辖36 家环保子公司，危废业务板块中，格尔木宏扬/灌南金圆/林西富强已投运、徐州鸿誉/三明南方规划建设中、天汇龙源/天源达/祥城环保/潜江环保/邵阳金圆已取得环评批复，预计年内有望建成徐州鸿誉/天源达/三明南方等项目，进一步新增危废处置产能30 万吨。

    下调盈利预测，维持“买入”评级

    考虑到目前危废产能进入快速扩张期，期间资本开支和费用开支较大，压低毛利率，且从前三季度环保业务的盈利情况来看，利润释放节奏低于前期预期，因此我们下调18-19 年盈利预测，预计2018-20 年EPS 为0.77/0.99/1.44 元（调整前0.80/1.20/1.44 元）。我们预测公司2018 年归母净利润5.5 亿，其中建材业务3 亿，环保业务2.5 亿，参考可比公司估值水平，给予建材业务18PE 9-10 倍，环保业务18PE 20-24 倍，对应2018年目标价10.77-12.59 元（调整前19.2-20.8 元），对应18PE 13.99-16.36倍，维持“买入”评级。

    风险提示：危废项目进度不及预期、危废项目盈利水平不达预期