事件

    公司发布2018 年三季度报告，前三季度实现营收56.90 亿元，同比增长101.76%；实现归母净利润3.70 亿元，同比上升44.34%。EPS 0.52 元，加权平均ROE 10.35%，同比减少0.20个百分点。

    简评

    三季度单季归母净利1.99 亿，整体符合预期

    18 年以来公司实现了格尔木宏扬、灌南环保等项目稳定运营，江西蚌源也在6 月实现并表，危废保持快速增长，18 年前三季度公司实现营收同比增长101.76%，归母净利润同比增长44.34%，整体业绩符合预期。单三季度来看，营收21.10 亿元，同比增13.28%；归母净利润1.99 亿元，同比增加14.05%，相比前两个季度增速有所回落，主要因为公司收购的新金叶于17 年8 月完成相关手续，纳入公司合并报表增厚17 年三季度业绩所致。截止目前，三季度营收占总收入37.08%，归母净利润贡献占比53.98%，下半年公司在运危废项目处理总量基本占全年60%，随着处置量的增加，公司四季度业绩贡献有望进一步提升，确保全年业绩高增长。

    项目稳定推进，水泥窑协同处置有望改善整体毛利水平

    报告期内，公司水泥窑协同处置项目库伦旗金圆东蒙获得环评批复；公司资源化综合利用项目林西富强获得危险废物经营许可证，有效期为2018 年9 月至2019 年9 月，核准经营规模为10万吨/年；此外，公司另出资设立兰溪金圆、锦州金圆、铜陵金圆等多家项目公司，稳步推进危废板块发展步伐。公司目前在运5个危废处置项目，产能共计40 万吨，上半年实际处置量12 万吨左右，下半年预计处置18 万吨；6 个项目在建设中，预计在18年底陆续建完，涉及总产能82.6 万吨（资源化45 万吨，水泥窑协同处置37.6 万吨）；3 个水泥窑协同项目预计在19 年上半年建完，总规模45 万吨；另有3 个已经通过专家评审的预计19 年开工。当前危废行业供不应求，缺口凸显，今年处置价格普遍有10%上浮，危废行业整体盈利能力进一步提高，公司在手项目充足，随着建设的完工陆续会有大量新项目投产运营，危废板块收入持续增长必将助力公司业绩腾飞。此外，公司目前在运项目中江西新金叶和青海德胜两个资源化利用项目产能27.6 万吨，占总产能69%，收入贡献占整个危废板块90%以上。而资源化利用项目利润率相对较低，并且新金叶项目焦炭成本上涨、原料结构不同以及江西地区价格偏低等多方面原因导致2018 上半年资源化毛利率只有2.93%，拉低整体毛利水平。但是无害化处置毛利相对较高，维持在50%以上，未来随着水泥窑协同处置和一体化综合处置项目的陆续投运，无害化处置占比会大幅提升，公司的利润率水平亦会有大幅的改善。

    经营性现金流增1.79 倍，多渠道融资确保后续资本开支

    报告期内，公司经营性现金流量净额4.52 亿元，同比增179.25%，现金流状况持续改善；公司自身滚存利润+银行授信+股权融资+可转债融资等多种方式渠道，资金足支持当前项目的投资建设以及19 年的资本开支。

    2018 年9 月，公司拟以募集资金向控股子公司江苏金圆三期增资3105 万元用于“资源化处置30 万吨/年无机工业废弃物回收5 万吨铜合金锭项目（一期工程）”的建设。截止报告日，公司已累计向控股子公司江苏金圆增资9330 万元；向灌南金圆增资15200 万元（董事会审议通过的增资额度共计15000 万元）；向格尔木环保增资8700 万元，确保危废业务板块稳步推进，保持良好的发展势头。有了充足资金的保驾护航，危废处置项目的稳步推进定会不断增厚公司业绩。

    盈利预测和投资建议

    我们认为危废供需紧张的矛盾将会维持较长的时间，行业仍保持高景气度。随着公司投运产能的负荷稳定提升以及在建项目陆续投产，业绩高增长有保障。维持2018、2019、2020 年营业收入81.33、89.73 和100.86亿元的预测；归母净利润分别为5.53、6.98 和9.70 亿元，对应EPS 分别为0.77、0.98 和1.36 元。鉴于行业流动性收缩带来估值中枢的下移，故下调目标价25%至14.7 元，对应18 年15 倍PE，维持买入评级。