受危废项目并表、投运及水泥量价齐升，上半年归母净利润增长110%

    公司2018 年上半年实现收入35.80 亿元，同比增长274%；归母净利润1.70 亿元，同比增长110%。新金叶并表、格尔木项目、灌南项目、建材业务分别新增归母净利润0.47/0.10/0.20/0.21 亿元。公司非经常损益主要是增值税退税及政府补贴0.42 亿元、资源化业务套期保值损益0.34 亿元，扣除少数股东权益影响额后为0.35 亿元。

    危废：投运项目盈利能力较强，无害化毛利率52%

    上半年公司环保板块实现收入25.05 亿元，净利润0.97 亿元，归母净利润0.68 亿元。其中新金叶/格尔木环保/灌南环保分别实现净利润0.80/0.105/0.20 亿元，净利率分别为3.4%/38%/45%。环保业务中，危废资源化利用业务收入24.02 亿元，毛利率2.93%；危废无害化收入1.03 亿元，毛利率52.01%，盈利能力较强。

    建材：广东地区水泥量价齐升，河源金杰净利润大幅增长

    上半年公司建材板块实现收入10.63 亿元，同比增长14.67%；净利润1.42 亿元，同比增长29.6%；归母净利润1.29 亿元，同比增长19.88%。主要是广东区域受益于水泥行业供给侧改革影响，区域水泥销售实现量价齐升，公司子公司河源金杰净利润实现较大增长。

    水泥窑协同处置民营龙头，关注项目投运带来的利润弹性

    预计2018-2020 年公司EPS 为0.75/1.06/1.45 元/股，当前股价对应2018 年PE 18 倍。当前危废处置行业供不应求，盈利能力较好，现金流较好。水泥窑协同处置危废行业处于快速成长阶段，公司扎根水泥行业，着力打造水泥窑协同为主线的综合型危废处理模式。公司在手储备危废产能190 万吨/年，投运产能40 万吨，已获环评批复处置产能100 万吨左右，项目陆续投产则业绩弹性较大，给予“买入”评级。

    风险提示

    水泥价格下跌导致水泥盈利下滑；危废项目投产进度低于预期；危废行业竞争加剧导致盈利下滑