事件
公司发布2018 年中报
2018 年上半年公司实现营业收入35.80 亿元，同比增长273.79%；实现归母净利润1.70 亿元，同比增长109.65%；实现扣非归母净利润1.35 亿元，同比增长68.13%；ROE 4.89%；EPS 0.24 元。
简评
建材业务同比增长14.67%，水泥板块稳中有升
公司建材产业主要从事水泥熟料、水泥产品以及商品混凝土的生产与销售业务。期内建材实现营业收入10.63 亿元，同比增长14.67%；实现净利润1.42 亿元，较上年同比增长29.60%；毛利率30.48%，同比升2.33%。水泥行业受错峰限产政策影响，2018年H1 全国水泥产量为9.97 亿吨，同比下滑0.6%，但是全国固定资产投资持续增长为水泥需求提供有力支撑，水泥价格维持高位，行业效益持续向好。水泥去产能的形势对区域水泥龙头实为利好，公司产能位于青藏粤地区，产能在青海排名第一。青藏两省基建需求稳健。2018 年，青海将完成交通运输投资456 亿元，较2017 年增长7%；西藏交通方面将力争完成投资750 亿元以上，大量基建需求为公司建材业务的持续盈利提供了刚性支撑。此外，公司在广东省实现营收3.57 亿元，同比上升77.19%，广东区域水泥产品销售量价齐升。未来广东省“十三五”重点推进公路、铁路等基础设施建设（总投资约4.8 万亿元）将会大力拉动广东地区水泥需求增加，公司有望更进一步提升水泥产品销量，扩大市占率，业绩保持良好增长态势。
环保业务贡献营收25 亿，危废处置投产+在建产能140 万吨
报告期内，公司环保业务实现收入25.05 亿元，占总营收的70.0%，较17 年52%的占比提升了18 个百分点。去年8 月，江西新金叶开始并表，并在17 年8-12 月贡献营收25.1 亿元，为公司增添23.6万吨/年危废资源化回收利用规模，；格尔木宏扬水泥窑协同处置项目于17 年三季度投产，实现营业收入4056 万元，可年处理危废10 万吨；灌南金圆项目也于去年年底通过验收并投产，危废处置规模3 万吨/年，稳定投运项目今年可持续增厚公司业绩。今年5 月，公司收购天汇隆源，新增10 万吨/年处置能力；6 月，收购重庆埠源环保，新增2.67 万吨/年处置规模，继续扩展危废业务，公司总体思路是“抢位东部、进军东北、主攻西南、拓展西北”。目前，公司已投产运危（固）废处置项目5 个，处置产能40 万吨左右；已获环评批复正在建设中或规划建设中的危（固）废处置项目9 个，处置产能100 万吨左右，共计140 万吨。危（固）废项目的陆续投产将进一步提升公司盈利能力，业绩持续高增长可期。
水泥窑协同处置危废弯道超车，业绩高增长可期
对于危废处置行业，地方政府根据区域危废产量核准产能，优先核准产能将对后来者产生明显抵制效应。另一方面，越来越多的企业进军到危废领域，而区域危废需求旺盛、厂址周边环评压力较小的优质点位极为有限。因此，先发优势极为关键。公司具有丰富的水泥生产管理经验，不仅对自有水泥窑进行改造（格尔木宏扬、互助金圆、河源金杰），还和地方水泥企业进行合作，以自建+项目合作的方式在危废处置领域稳步推进。目前，公司已在青海、江苏、江西、四川、辽宁、湖南、山东、湖北、内蒙古、重庆等多个省市布局环保产业，设立36 家环保子公司，以较低的资本消耗实现了环保产能的快速扩张，获取了危废处置领域的主动权。公司有望利用水泥窑协同处置危废实现弯道超车，占领市场先机，实现业绩爆发。
江苏金圆项目调整，将增厚全年利润
公司原项目“含铜污泥及金属表面处理污泥综合利用项目（一期）”调整为“资源化处置30 万吨/年无机工业废弃物回收5 万吨铜合金锭项目（一期工程）”，项目实施主体不变，仍为江苏金圆。项目调整后危废处置类别由原来的三个大类增加到七个大类，处置能力由7.8 万吨/年增加到30 万吨/年。调整原因是国家限制废七类物料进口政策的实施，造成原项目计划采购的国外高品位含铜废料无法进口。为弥补原料缺口、拓展含铜危废来源，结合盐城及周边地区产废类别的现状，在保持5 万吨铜合金锭产量的同时解决当地日益增多的危废增量，有着较好的社会效益，同时还能提升项目盈利能力。该项目预计2018 年12 月底完工。建设完成后，运营期内预计年均实现税后净利润由4107 万元提升至5368 万元，投资回收期由6.62 年缩短至6.03 年，增厚公司利润，缩短回报周期。
盈利预测和投资建议
我们认为危废供需紧张的矛盾将会维持较长的时间，行业仍保持高景气度。随着公司投运产能的负荷稳定提升以及在建项目陆续投产，业绩高增长有保障。维持2018、2019、2020 年营业收入81.33、89.73 和100.86亿元的预测；归母净利润分别为5.53、6.98 和9.70 亿元，对应EPS 分别为0.77、0.98 和1.36 元，维持买入评级。