商砼拖累业绩，危废加速迈进

    2017 年公司营收和归母净利润为 50.7/3.5 亿元，净利润略低于我们前次预期，主要系公司商砼业务净利同比减少 1.1 亿元（ -76%），拖累业绩增长；环保业务实现净利 1.17 亿。考虑到水泥+商砼业务低于预期，但危废推进速度略超预期， 19-20 年迎来高峰期，我们下调 18 盈利预测，上调 19 盈利预测，预计 2018-19 年 EPS 为 0.80/1.20 元（调整前 0.81/1.02 元），引入 2020 年 EPS 为 1.44 元。维持公司 2018 年 24-26 倍 PE 估值，小幅下调目标价 19.2-20.8 元（调整前 19.4-21.0 元），维持“买入”评级。

    商砼净利润同比减少 76%拖累业绩，环保实现净利 1.17 亿

    公司17年实现营收50.7亿元（ +134.4%），归母净利3.5亿元（ +14.8%）。收入增长主要来自水泥（ +21.3%）、商砼（ +5.0%）和环保业务（ 17年贡献26.4亿元） 17年整体毛利率为18.6%，同比降低18.4pct，水泥/商砼毛利率为28.1%/35.9%（分别同比-2.1/-9.3pct），危废资源化/无害化毛利率为5.8%/52.5%。分板块利润看，水泥实现净利3.0亿元（ +22.2%）； 商砼净利3449万元（ -76%），系成本增幅远超价格增幅，形成剪刀差，拖累业绩；环保业务实现净利1.17亿，归母净利为6714万元，其中格尔木、灌南、新金叶三个危废项目已投运，进展顺利，合计实现净利8143万元。

    传统危废项目稳步推进，水泥窑协同加速迈进

    传统危废领域，公司已有 7 个专业危废项目处于投运/在建阶段，合计 74万吨/年，无害化与资源化分别为 21 万吨/年（投运 3 万吨，在建 18 万吨），61 万吨/年（投运 23.6 万吨，在建 37.8 万吨），预计 18 年在建阶段产能将投产；水泥窑协同处置危废领域，公司凭借先发优势+成熟技术+顺畅利益分配机制加速迈进，目前公告储备水泥窑协同项目 21 个，总产能 110 万吨/年（不含未备案），现格尔木宏扬/埠源已投运、徐州鸿誉/三明南方在建、天源达/安康/河源/互助金圆/桂林南方/抚州南方已过环评专家会，预计 18年在建+已过评审会的 8 个项目有望投产，合计增加产能 82 万吨/年。

    水泥+商砼业绩有望小幅改善，危废业绩有望迎来放量期青海省水泥价格在 2018 年初至 4 月中旬继续上涨 8%左右，预计 18 年上半年下行压力不大， 18 年水泥板块预计贡献净利有望维稳；而商砼在 18年迎来小幅回弹，成本端砂石骨料的量价理顺，预计将走出剪刀差低谷，迎来边际改善。危废业务在 17 年除 3 个已投产项目公司贡献利润外，其他18 个尚处于环评/在建等阶段的危废子公司均处于小幅亏损状态，形成拖累，而预计 18 年伴随着新增产能（传统 55.8 万吨+水泥窑协同 82 万吨）的释放，在危废处置价格向好背景下，危废板块业绩有望迎来放量期。

    小幅下调盈利预测，维持“买入”评级

    根据危废项目推进进度和对水泥板块的经营预判，我们下调 18 盈利预测（商砼业务 18 年或有小幅改善，但前次预测对 18 商砼仍偏乐观，），上调19 盈利预测（ 19-20 年危废产能迎来快速扩张， 前次预测偏谨慎）， 2018-19年 EPS 为 EPS 为 0.80/1.20 元（调整前 0.81/1.02 元），引入 2020 年 EPS为 1.44 元。维持公司 2018 年 24-26 倍 PE 估值，小幅下调目标价 19.2-20.8元（调整前 19.4-21.0 元），维持“买入”评级。

    风险提示：危废项目进度不及预期、危废项目盈利水平不达预期。