事件：公司发布2017 年年报，实现营收50.73 亿，比去年同期增长134.43%，实现归母净利润3.51 亿，比去年同期增长14.84%，扣非后归母净利润3.5 亿，比去年同期增长19.13%。同时公司公告2018 年一季报，实现营收13.28 亿，比去年同期增长816.98%，实现归母净利润578 万，比去年同期增长115.23%。

    环保业务符合预期，商砼盈利有所下滑。2017 年公司环保业务实现营收26.45 亿，实现净利润1.17 亿，实现归母净利6714 万，项目总体进度符合预期。水泥业务实现量稳价升，2017 年营收14.39 亿，同比增长21.34%，实现净利润2.99 亿，同比增长22.21%。商砼业务由于原料成本大幅上升使得利润下滑，实现净利润3449 万，同比下降75.81%。公司整体毛利率下滑18.4 个百分点，净利率下滑7.23 个百分点，管理费用和财务费用由于并入江西新金叶及新设环保子公司分别上涨43.04%和49.15%。

    内生外延，危废业务加速扩张。2017 年8 月公司顺利完成非公开发行，通过外延式并购与内生培育两种方式，迅速积累涉及传统工艺的无害化、资源化和新型水泥窑协同处置工艺，总体思路是“抢位东部、进军东北、主攻西南、拓展西北”。2017 年募投的江西新金叶项目8-12月实现营收25.12 亿，净利润1.15 亿；格尔木宏扬已于2017 年三季度投产，2017 年累计实现营收4056.85 万，净利润976.28 万。2018 年随着储备的水泥窑协同处置项目落地，公司业绩有望进一步提升。

    水泥业务奠定基石，区位优势持续受益。公司是青海地区水泥龙头，现有4 条熟料水泥生产线，其中青海3 条生产线产能总计455.7 万吨/年，广东1 条生产线产能170.5 万吨/年。同时在在2015、2016 年下延产业链收购商砼企业，夯实水泥龙头地位。未来有望持续受益于青海西藏地区的基建空间巨大，以及当地水泥产能相对不足。

    投资评级与估值：预计公司2018-2020 年的净利润为6.26 亿、8.99 亿和10.24 亿，EPS 为0.88 元、1.26 元、1.43 元，市盈率分别为18 倍、13 倍、11 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：水泥价格下滑；市场竞争加剧