根植水泥且较早布局、打造综合型危废处置新巨头

    公司2014 年以水泥业务借壳上市，在优化水泥产能布局的同时，2015 年起启动水泥窑协同处置危废（宏扬项目）、危废焚烧（灌南项目）等项目，并通过自批自建+合作开发的模式，逐步搭建起综合危废处置+水泥的业务结构，在手储备项目丰富。2017 年营业收入50.7 亿元，归母净利润3.5亿元。水泥业务盈利稳健，净利润3.33 亿元（内部抵消前）；环保业务成长迅速，净利润1.17 亿元（内部抵消前）。

    水泥窑协同处置危废领域有望快速推进，公司占据多重优势

    水泥窑协同处置危废具备更加环保、单位投资少（约为传统焚烧1/4 左右）、运营成本低（折旧少、无需助燃、无需尾渣处置）、建设周期短等优势，在危废产能不足的行业背景下有望快速推进，目前典型项目盈利性很强。公司作为民营企业公司机制灵活、激励到位，且扎根水泥行业多年，又较早布局该领域，已打造协同处置+资源化+无害化等综合型处置模式。经统计目前公司在手项目处置规模或达到222 万吨/年，业绩持续高成长无忧。

    青海区域水泥龙头，高盈利能力可持续

    公司现有熟料产线4 条，产能合计576 万吨，其中青海434 万吨，广东142 万吨。公司是青海地区水泥龙头，产能占比27%，竞争格局稳固。

    展望未来，青海、西藏等地需求端受基建拉动持续性较强，水泥产量增速或仍将高于全国；供给端受环保压力，错峰停产力度持续高压、供给受限是长期趋势，我们预期该部分业务仍将保持现有不错的盈利能力，且协同处置危废能力将不断释放。

    水泥窑协同处置高弹性标的

    预计2018-2020 年公司EPS 为0.84/1.11/1.38 元/股，当前股价对应2018 年PE 19 倍。水泥窑协同处置危废行业处于快速成长阶段，公司扎根水泥行业，着力打造水泥窑协同为主线的综合型危废处理模式。公司在手储备危废产能220 万吨/年，若储备项目陆续投产则业绩弹性较大，给予“买入”评级。

    风险提示：水泥价格下跌导致水泥盈利下滑；危废项目投产进度低于预期；危废行业竞争加剧导致盈利下滑