事件:7月27日,公司发布2015年半年报,上半年归母净利润6510万元,EPS为0.15元,同比大增204.9%。同时,公司大比例分红每10股转增10股。公司公告业绩大幅增长的主要原因是产品毛利率上升和投资收益大幅增长。

    钛白粉行业回暖趋势有望延续:公司盈利能力增长具有持续性,钛白粉市场价格目前仍在行业周期底部,公司产品锐钛型钛白粉最新出厂价为11000元/吨,处于2011年以来的最低位。我们认为环保趋严趋势未变,行业内新增产能受限,在硫酸法钛白粉不断替代氯化法钛白粉的趋势下,随着出口增长及下游需求不断增加,钛白粉行业供需格局将不断改善,回暖趋势有望持续。

    下半年新增产能预计投放,将大幅增厚业绩。公司募投项目徐州钛白8万吨项目建设已接近尾声,预计8月中旬进入投料试生产阶段。项目达产后预计年贡献净利润1.14亿元,将明显增厚公司业绩。

    全力打造金融服务平台,转型供应链金融业务。公司设立南京金浦供应链管理有限公司、南京金浦融资租赁有限公司和南京金浦商业保理有限公司。我们认为公司在行业周期底部时期打造金融服务平台,转型供应链金融业务正当其时。供应链管理业务有利于提高整个供应链效率,融资租赁有利于落后产能实现技术换代升级,商业保理业务有利于供应链缩短资金周转时间,扩大业务规模。公司在全行业现金流紧张之际开展金融服务,有助于整个供应链健康发展,同时是公司自身实现业务转型的有效途径。

    业绩预测与估值:暂不考虑公司供应链金融业务的收益,我们预测公司2015、2016、2017年EPS分别为0.25、0.38和0.50元,动态PE分别为85倍、57倍和43倍。考虑到公司于2015年5月16日停牌至今,股价处于5月份的高位,在市场估值中枢整体下移的情况下,暂时不予评级。

    风险提示:原材料价格波动的风险,徐州钛白项目进度不及预期的风险,氯化法技术取得突破导致市场产能增加的风险。