事件：公司发布2014年半年报，全年实现营业收入、净利润分别为3.84亿元、2135万元，同比分别下降13.17%、47.32%，实现每股收益0.07元。

    钛白粉价格下降，金红石型钛白粉和锐钛型钛白粉收入均有所下滑。钛白粉价格从今年1月初的14133元/吨跌到6月末的13360元/吨(均含税)，跌幅达5.47%，价格最低值为4月中旬的12996元/吨。由于销售价格下降，2014年上半年，金红石型钛白粉实现收入2.17亿元，同比下降5.81%；锐钛型钛白粉实现收入1.57亿元，同比下降22.57%，降幅较大（公司锐钛型钛白粉白度等指标国内处于领先地位，价格高于其他竞争对手，产品需求价格弹性价格较高）；其他类实现收入1012万元，同比增长5.96%。

    毛利率有所下滑，三费率稳定。2014年上半年，公司毛利率6.23%，较去年同期下降4.62个百分点，主要是受销售价格的影响导致金红石型钛白粉毛利率下降6.59个百分点，锐钛型钛白粉价格下降7.62个百分点。三费率9.81%，较去年同期下降1.78个百分点，保持稳定。

    价格有望趋势性上涨，新增产能投产在即是企业加速发展关键。随着出口增加、下游需求改善，钛白粉价格节节攀升，截止2014年7月，钛白粉价格涨至14060元/吨，旺季的来临也将助推钛白粉价格上涨。在环保政策的约束下，中小企业产能将逐渐被淘汰，公司作为节能创新企业，目前具备年产10万吨生产能力，孙公司徐州钛白年产8万吨硫酸法钛白粉项目顺利进行，预计2014年底建成，产能扩张有望加速企业发展。另外，公司从堺化学工业株式会社引进燃煤脱硝催化剂用钛白粉制造技术，预计2014年底建成5000吨/年脱硝催化剂用纳米锐钛型钛白粉，有利于公司市场空间拓展。

    业绩预测与估值。预计公司2014-2016年每股收益分别为0.25元、0.39元、0.58元，对应动态PE分别为41倍、27倍、18倍，我们看好公司作为上市平台，资金优势将有助于在未来钛白粉产业整合中成为寡头企业之一，首次给予“买入”评级。

    风险提示：中小产能开工率大幅上升；环保准入政策不及预期。