投资要点:

    近日我们调研了金浦钛业,了解公司近期经营情况。

    国内钛白粉行业产能290万吨左右,计划在近两年投产的在建产能较多,但预计大部分会推迟投产。国内需求疲弱,但去年下半年起出口增长较快。我们预计行业将逐渐回暖,但景气度大幅提高仍需时日。钛白粉生产废水废渣产出量很大,单吨产品对应1.5吨废渣和6吨废水,企业偷排的现象常常出现。为此,环保部正拟定无机颜料钛白粉工业污染物排放标准,一旦出台并严格执行,将会对行业供给形成有效约束。公司环保措施完善,废水废渣均按规定处理并排放,即使环保收紧,公司也不会受到影响。

    目前公司在南京工业园拥有全流程产能7万吨,最大可达10万吨,在徐州贾旺工业园拥有8万吨在建产能,以上均为普通钛白粉。在完成地区布局的同时,公司还积极延伸产业链,进军脱硝催化剂用钛白粉市场,目前和日本堺化学签订了技术转让协议,其他事项也在紧密推进中。

    钛白粉是脱硝催化剂中活性成分的载体,约占催化剂总重80%,占成本40%-50%。从普通钛白粉生产装置后再添加一个流程即可生产脱硝催化剂,单吨净利可增加1000 元。国家对工业领域污染物的治理力度逐年加大,工业氮氧化物、二氧化硫来源中,电力行业分别占73%、58%。李克强总理在今年的政府工作报告中指出,要出重拳强化污染防治:2013年要淘汰燃煤小锅炉5万台,推进燃煤电厂脱硫改造1500万千瓦、脱硝改造1.3亿千瓦。“十一五”期间火电脱硫行业快速发展,截至2012年底,经过脱硫改造火电机组比例达到92%;“十二五”期间脱硝成为重点,至2013 年经过脱硝改造的火电机组比例仅为50%,因此我们预计2014-2015年将是火电脱硝建设的高峰。目前国内脱硝钛白粉需求2万吨,基数较小并以进口为主,未来替代空间较大。

    公司徐州8万吨产能已完成土建,正在进行设备安装,预计今年可以完工投产,届时总产能将达到18万吨。脱硝钛白粉各事项也在紧密推进中。我们预计其2014-2015年的摊薄EPS分别为0.35元、0.47元,维持“买入”评级。

    风险提示:国内装置集中投产致使钛白粉价格进一步下跌。