事件：公司发布2024 年半年报，24H1 公司实现营业收入 29.16 亿元，同比-15.67%，归母净利润7.04 亿元，同比+ 17.77%。2024Q2 公司实现营业收入13.73 亿元，同比-25.79%，归母净利润2.86 亿元，同比-10.54%。

    污水处理业务稳步增长，PPP 项目毛利率提升显著。2023 年公司完成重大资产购买，以45.1 亿元收购净化公司，注入优质的污水处理、污泥处理资产，主业优势更加突出。24H1 污水处理量达4.6 亿立方米，再生水利用2895.16 万立方米，供应自来水775 万立方米，污泥处理量38.9 万吨。24H1 实现污水处理业务营收12.53 亿元，同比+28.99%，毛利率达56.41%，同比+0.25pct。PPP 项目方面，随着PPP 项目陆续转入运营，在建项目减少，24H1 公司PPP 项目营业收入12.29 亿元， 同比减少40.41%， 但毛利率提升明显， 达38.32%， 同比+18.1pct。

    污水处理产能持续提升，多个项目投运可期。公司所辖郑州新区污水处理厂（二期）污水处理项目（35 万立方米/日）、郑州新区污水处理厂（100 万立方米/日）提标改造项目于 2024 年 1 月 1 日正式商业运营。此外，郑州新区污水处理厂二期工程污泥处理设施已完成土建及设备安装工作，正进行调试；南曹污水处理厂一期工程已完成土建和主要工艺路线主要设备安装工作。

    经营性现金流好转，应收账款显著增加。24H1 公司经营产生的现金流净额为-3.9 亿元，主要因为公司PPP 项目在建项目减少，支出变少。应收账款方面，截至2024 年6 月底公司应收账款达55.13 亿元，较24Q1 增长15.81 亿元。

    投资建议与估值：预计公司2024-2026 年营业收入分别为77.52 亿元、78.78 亿元、79.80 亿元，增速分别为-0.8%、1.6%、1.3%，归母净利润分别为11.43 亿元、12.97 亿元、14.07 亿元，增速分别为32.9%、13.5%、8.5%，维持“增持”评级。

    风险提示：有息负债率较高风险、应收账款较高风险、水环境治理投资不及预期风险、污水处理费降低风险。