事件： 4 月29 日，公司发布2024 年一季度报告，报告期内实现营业收入69.85 亿元，同比增长12.45%（经重述）；归母净利润4.53 亿元，同比增长188.24%（经重述）；扣非归母净利润4.50 亿元，同比增长271.10%（经重述）。

    新机组兑现增量，成本持续下行，业绩延续修复：2024 年安徽年度交易加权均价0.4363 元/千瓦时（不含容量补偿电价），同比下降2.40 分/千瓦时，降幅5.2%；一季度省内煤电容量电费折合度电价均值2.00 分/千瓦时，综合考虑，电价端同比总体微降，因此营收高增或主要因电量高增。2023 年公司投运华润二期、新疆江布4 台机组，新增装机达到264（4*66）万千瓦；2024Q1 安徽全省火电发电量789.10 亿千瓦时，同比增长13.9%，考虑到新机组的增量贡献，公司火电电量增速有望高于安徽省均值。成本端，2024Q1 秦皇岛港Q5500 动力末煤平仓价均值约902 元/吨，同比下降20.1%；受益于燃料成本改善，Q1 公司整体毛利率同比提高4.8pct 至10.9%。

    费用增速放缓，投资收益增厚业绩：1Q24，公司财务费用同比增加0.24 亿元，同期研发费用支出同比下降0.14 亿元，增减之间，期间费用虽同比增加0.19亿元，但期间费用率下降0.19 个百分点至4.0%。此外，公司参股火电资产业绩同比修复，单季度投资收益同比增加1.76 亿元至3.10 亿元，增幅130.8%，控、参火电机组有望延续修复趋势。

    投资建议：23 年投产机组与24 年新增机组进一步贡献24 年增量，当前煤价仍处于下行通道，公司业绩有望持续改善。维持对公司盈利预测，预计24/25/26 年EPS 分别为0.73/0.76/0.79 元，对应2024 年04 月29 日收盘价PE 分别11.7/11.1/10.7 倍。参考公司历史估值水平，给予公司2024 年13.0 倍PE，目标价9.49 元，维持“谨慎推荐”评级。

    风险提示：1）用电需求下降；2）燃料价格上涨提高运营成本；3）电力市场竞争降低上网电价；4）供应结构调整压制机组出力。