Q3 归母净利润达7 亿元，环比大幅增长57%超预期。公司发布2023年三季报，前三季度实现营收202 亿元，同比增长4.6%；实现归母净利润13.05 亿元，同比增长161%，其中Q1、Q2、Q3 分别为1.3、4.6、7.2 亿元，Q3 环比大幅增长56.9%、同比大幅增长337%。Q3 业绩环比仍能大幅增长，预计为：（1）控股火电盈利持续改善，计算主业毛利率达10.7%、环比增加2.9 个百分点；（2）投资收益达5.1 亿元、环比增长23.4%，预计参股火电盈利亦增强。

    　　江布电厂1.3GW 煤电投产，至24 年末有望新增投产权益火电2.3GW。

    　　根据投资者交流公告，新疆江布电厂2 台660MW 煤电机组于8 月底、9 月初投产，在运权益装机增加0.7GW；另有2 台660MW 煤电机组预计24 年末投产、届时新增权益装机0.92GW。安徽省内火电方面，钱营孜1GW 煤电预计24 年并网，合肥燃气调峰电站2 台0.45GW 机组预计23 年底、24 年初并网，则至24 年末公司有望新增火电权益装机共2.32GW，当前权益在运火电约14GW、24 年末装机增长达17%。

    　　发电资产整合加速，关注风光火储一体化进展。2023 年4 月完成收购大股东皖能集团旗下环保发电51%股权及4 个抽蓄项目。根据投资者交流公告，公司十四五力争新能源核增+在建+投产达4GW(风电30%、光伏70%)；今年已获新能源指标1.5GW；此外，2022 年、2023Q1公司分别实现调峰净收入0.4、0.2 亿元，关注火储价值重估。

    　　盈利预测与投资建议。预计2023~2025 年公司归母净利润分别为18.86、22.47、25.27 亿元，按最新收盘价对应PE 分别为7.57、6.36、5.65 倍。盈利改善、装机投产，预期未来两年业绩向上弹性较大，且新能源战略逐步清晰。参考同业PB 估值，给予公司2023 年1.20 倍PB，对应7.61 元/股合理价值，维持“买入”评级。

    　　风险提示。煤价持续上行；利用小时不及预期；用电需求增速放缓等。