煤价回落业绩改善，神皖投资收益贡献较大。公司发布23 年中报，上半年实现营收122.36 亿元(同比-2.4%)、归母净利5.85 亿元(同比+74.6%)；Q1、Q2 归母净利分别为1.26、4.59 亿元。业绩环比大幅改善，考虑为Q2 用煤成本下降、发电量增长所致；公司持股49%的神皖能源贡献稳定投资收益、上半年达3 亿元(占全部投资收益56%)。

    2023H1 经营性现金流为6.15 亿元(同比-48.2%)，系税费返还减少。

    业绩改善有望持续，装机投产增强业绩向上弹性。根据百川盈孚数据，8 月24 日秦皇岛Q5500 市场煤价已降至825 元/吨，8 月年度长协煤价已降至704 元/吨。在现货煤占20%、现货煤价下降200 元/吨，测算公司Q3 度电环比有望增利0.015 元。装机方面，控股及参股权益装机17GW+（公司投资者关系活动记录表），2023Q1 控股在运火电装机增至9.53GW，新疆江布电厂、英格玛电厂共2.64GW 预计于23、24 年内投产，另有0.9GW 燃气电厂在建（公司信用评级公告），装机投产将进一步增强火电业绩弹性。

    发电资产整合加速，关注风光火储一体化进展。根据公司公告，2023年4 月完成收购大股东皖能集团旗下环保发电51%股权及4 个抽蓄项目，资产整合加速。根据公司投资者活动记录表，2022 年5 月公司提出十四五新增可再生能源4GW 目标；2022 年实现调峰净收入0.4 亿元、2023Q1 为0.2 亿元，关注火储价值重估。

    盈利预测与投资建议。预计2023~2025 年公司归母净利润分别为12.31、15.24、17.17 亿元，按最新收盘价对应PE 分别为11.71、9.46、8.40 倍。煤价回落、装机投产，预期未来两年业绩向上弹性较大，而新能源战略逐步清晰。参考同业PB 估值，给予公司2023 年1.20 倍PB，对应7.26 元/股合理价值，维持“买入”评级。

    风险提示。煤价持续上行；利用小时不及预期；用电需求增速放缓等。