2023 年8 月23 日公司披露半年报,上半年实现营收122.4 亿元,同比下滑2.4%;实现归母净利润5.8 亿元,同比增长74.6%。其中,Q2 实现营收64.3 亿元,同比增长4.0%;实现归母净利润4.6 亿元,同比增长132.6%。
新机组投产+高温来袭,Q2 主业火电量增、价稳。从电价看,安徽省Q2 入夏后电力供需紧张格局愈发凸显,在市场化改革后火电议价能力提升、收益来源不断丰富的背景下,结合安徽省2023 年市场电交易结果,公司售电价格有望维持基准价上浮20%的水平高位运行。
从发电量看,公司控股的阜阳二期项目两台66 万千瓦机组分别于22 年10 月和23 年1 月投产,叠加迎峰度夏保供需求提升拉动省内火电发电需求,Q2 公司机组发电量同比提升,拉动公司1H23 电力主业营收同比增长9.8%;待Q3 新疆2×66 万千瓦机组后,有望继续贡献发电增量。
煤价高位回落,火电盈利能力实现大幅改善。22 年国内供给端开启放量驱动1H23 市场煤价中枢高位回落30%至800 元/吨,长协煤价中枢也较年初下行4%至700-710 元/吨。此外,保供政策助力下公司长协比例提升,23 年长协煤占比已提升约20pct 至80%以上,且1Q23 长协兑现率超过80%、二季度兑现率90%,1H23 符合价格机制的长协煤占比约70%。成本改善下,公司1H23 电力主业毛利率为7.9%、同比提升1.7pct。
参股公司持续贡献重要利润,并表环保发电业务增厚业绩。公司参股投资类型以火电企业为主,同样享受23 年来成本下行、发电需求提升的业绩利好,1H23 投资收益5.5 亿元、同比提升39.1%,占利润总额比重70.7%;其中重要参股公司神皖能源贡献投资收益3.0亿元、占总投资收益比重55.5%,持续体现对母公司的重要业绩增厚作用。此外,皖能环保发电23 年4 月被公司收购后进行业绩并表,对母公司业绩水平起到一定提振作用,助力公司综合能源运营商转型进程推进。
23 年煤价下行及23-24 年新机组陆续投产,公司业绩有望实现持续增长。我们预计公司23-25 年分别实现归母净利润12.9/16.1/16.7亿元,EPS 分别为0.57/0.71/0.74 元,公司股票现价对应PE 估值分别为11.3/9.0/8.7 倍,维持“买入”评级。
风险提示
火电扩张进展不及预期;火电需求不及预期;煤炭长协签约、履约不及预期以及煤价下行不及预期;清洁能源装机扩展不及预期。