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    公司发布2023 年半年报，上半年实现营收122.36 亿元，同比下降2.42%；实现归母净利润5.85 亿元（扣非5.34 亿元），同比增长74.58%（扣非增长113.16%）；其中第二季度实现归母净利润4.59 亿元（同比增长132.55%）。

    盈利能力同比大幅提升，投资收益取得高增长上半年公司毛利率6.28%（同比+3.39pct），其中发电行业毛利率7.9%（同比+1.7pct）；净利率5.95%（同比+3.85pct），ROE（摊薄）4.26%（同比+1.86pct），整体盈利能力同比大幅提升；投资净收益5.46亿元（同比39.6%），主要来源于参股火电项目；经营性净现金流6.15亿元（同比-48.21%），主要由于收到的税费返还减少所致。截至上半年末，公司资产负债率67.14%（同比+5.6pct），主要由于现金收购皖能环保发电和四家抽水蓄能公司，借款总额上升。

    煤价下降推动盈利回升，下半年有望持续提升受益于煤价下降以及电量提升，上半年煤电实现整体扭亏为盈。

    根据投资者调研纪要，公司上半年入炉标单下降至1100 元/吨以下，我们预计较2022 年全年下降50 元/吨。随着迎峰度夏接近尾声，进入动力煤消费淡季，秦皇岛港5500 大卡动力煤市场煤价下降至815元/吨，我们预计当前公司入炉标单已下降至1000 元/吨以下，下半年盈利有望持续提升。

    皖能集团唯一电力上市平台，2023-2025 装机年复合增速25%公司是皖能集团发电类资产整合的唯一上市平台和资本运作平台，目前控股8 家火电厂在运装机953 万千瓦，占安徽省省调火电总装机容量22%左右。根据公司规划，预计十四五末新增火电354 万千瓦，依托火电配套新增新能源400 万千瓦，储能达到30 万千瓦，2023-2025 装机年复合增速25%。参股电站权益装机接近800 万千瓦，合作方以国家能源集团、中煤新集能源等煤炭集团为主，依托煤炭资源盈利能力突出。

    优质资产持续注入，省外资源打开新成长空间集团分时分步将优质电力资产注入公司，2019 年公司已完成收购神皖能源24％股权，今年3 月公司拟以22.33 亿元收购1 家垃圾发电公司及4 家抽水蓄能公司股权，预计每年贡献净利润超过1.5 亿元。集团大力发展新能源，建成、在建及取得指标合计370 万千瓦，预计后续将择机注入。公司依托集团开拓省外资源，目前主要拓展新疆、内蒙、陕西等外电入皖通道配套电源项目，其中新疆-安徽吉泉特高压直流已投运，输送功率1100 万千瓦，陕北—安徽特高压直流预计2025 年建成，内蒙送安徽通道正在规划中。公司在新疆在建两台火电厂，均为2*66 万千瓦机组，并已相应配置新能源，在陕西、内蒙正积极跟踪当地优质资源。

    abl煤e_价S下um行ma促ry进]火】电 盈利改善，背靠长三角用电需求旺盛随着全国整体煤炭供需转向宽松，年初至8 月23 日秦港5500 大卡动力煤市场均价980 元/吨，较去年同期均价下跌18%，截至8 月18 日市场煤价已下跌至815 元/吨，较2022 年高点下跌51%。目前迎峰度夏接近尾声，进入动力煤消费淡季，长期来看“双碳”能源转型推动煤炭供需进一步宽松，煤价将进入长期下行通道。我们在报告《火电迎业绩反转，新能源打开长期成长空间》测算，在全年市场煤均价下跌100 元/吨的情景下，公司将增加净利润5.5 亿元。安徽省经济持续高速增长，带动旺盛用电需求。过去10 年间安徽用电量年均增速8.2%，高出全国平均2.9pct；今年上半年安徽省用电量同比增长6.2%，高出全国平均1pct。根据《安徽省电力发展“十四五”规划》，预计十四五期间全省用电量年均增长6.6%-7.8%，公司作为省属电力龙头将充分受益。

    估值分析与评级说明

    预计公司2023-2025 年归母净利润分别为11.67 亿元、13.76 亿元、16.32 亿元，对应PE 分别为12.4 倍、10.5 倍、8.9 倍，维持“推荐”评级。

    风险提示：

    项目建设不及预期；政策支持不及预期；电价大幅下降。