投资要点

    　　皖能电力为安徽省能源集团下属的火电企业，表内资产包含8家省内煤电厂，且均为与本地煤炭或电力央企进行合资联营的方式经营，尽管并未形成实质上的煤电联营，但股权方面的深度融合保障了资产经营的灵活性、煤炭采购路径的多样性与稳定性。此外，参股公司以国能神皖、中煤新集利辛等电站为主，其中国能神皖电厂为国电电力旗下煤电联营企业，2022年实现度电净利0.043 元，贡献投资收益约合6.66 亿元，成为公司利润的重要安全垫。

    　　有望充分受益于煤价下降趋势，看好2023Q2 起的业绩弹性。当前公司表内电力资产均位于负荷稳定的安徽省，作为国内煤炭老产区之一，具备相对稳定成熟的省内煤炭供销路径。截至2022 年底，公司在运控股装机容量9.53GW，表内权益装机容量4.92GW，2022 年上网电量388.4 亿度，测算权益上网电量约为200.5 亿度（权益装机比例*实际上网电量）。2022年受煤炭长协履约进程较慢与市场价格分别于二、四季度出现大幅波动影响，公司实际实现毛利润2.17 亿元，考虑期间费用，当年表内资产总体或处于亏损状态。而在煤炭市场价格快速回落的2023Q2，我们认为公司煤炭长协实际履约率同比将大幅提升，入炉标煤单价有望迅速收敛至盈亏平衡线之下，叠加国能神皖等参股电厂的利润同样小幅增厚，预计年内有望实现大幅盈利上行。此外，公司具备较大的十四五开发规划，其中预计新能源机组新增约4GW，省内气电于2023 年内新增0.9GW，新疆煤电于年内与2024 年合计新增2.64GW。

    　　投资建议：维持“增持”评级。基于当下基本面，公司或正处于火电经营业绩持续向上的时期，叠加装机增长规划，我们认为公司有望迎来“戴维斯双击”。我们上调了公司2023-2025 年归母净利润，分别为15.55、16.44、17.22 亿元，分别同比+265.9%、+5.7%、+4.8%，对应6 月2 日收盘价PE估值分别为9.7x、9.2x、8.8x。

    　　风险提示：动力煤价格大幅上行、原材料价格上行增加风机与光伏组件成本、市场化交易导致电价波动风险、宏观经济风险