投资收益显著增厚利润，2022 全年业绩扭亏为盈。2022 年预计实现归母净利润3.50~5.10 亿元（同比+126%~+138%），则Q1/Q2 /Q3/Q4分别为+1.38 /+1.32 /+1.64 /-0.84~+0.76 亿元。全年业绩扭亏为盈预计主要为参股电厂盈利率先修复、投资收益显著增厚业绩影响（前三季度投资收益达6.48 亿元、归母净利润为4.34 亿元）。公司投资收益主要来自神皖能源（22H1 投资收益达2.89 亿元，公司持股49%/国电51%）、新集利辛（22H1 投资收益达1.15 亿元，公司持股45%/中煤55%），煤电联营优势显著；预计2022 年公司控股火电仍为亏损。

    看好综合用煤成本下降控股火电扭亏，装机增长赋予业绩更高弹性。

    国内外煤炭供给双升下、国内市场煤价较同期已下跌20%以上，叠加长协煤比例提升，预计综合用煤成本有望较快下降，公司控股火电扭亏为盈确定性增强。控股装机方面，2023 年新疆1.32GW 煤电有望投产，0.9GW 燃气调峰在建；参股装机方面，新集利辛二期1.32GW、钱营孜二期1GW 煤电项目在建，装机增长给予利润更高向上弹性。

    发电资产整合加速，关注风光火储一体化进展。2023 年3 月公司发布公告拟支付22 亿元购买大股东皖能集团旗下环保发电51%股权及4个抽蓄项目，资产整合加速。2022 年5 月公司提出十四五新增可再生能源4GW 目标，安徽占据特高压输电通道优势，公司获得皖、新两地政府疆电外送明确支持；同年10 月与六安市政府、新集能源三方签署“风光火储”一体化项目投资框架协议，预估总投资将超过350 亿元。

    盈利预测与投资建议。预计2022~2024 年公司归母净利润分别为4.86、10.40、12.52 亿元，按最新收盘价对应PE 分别为22.89、10.71、8.89 倍。预期未来两年业绩向上弹性较大，而新能源战略逐步清晰，当前PB（LF）仅为0.88 倍。参考同业PB 估值，给予公司2022 年1.20 倍PB，对应7.40 元/股合理价值，维持“买入”评级。

    风险提示。煤价持续上行；利用小时不及预期；用电需求增速放缓等。