前三季度EPS0.1912 元，符合预期。受益于火电电价提升，2022 年前三季度毛利率回升4.17 个百分点，投资收益对业绩贡献显著。长期来看，公司业务版图有望进一步扩张。上调公司2022~2024 年EPS 预测为0.23/0.28/0.38 元（原预测为0.06/0.26/0.35 元）。维持“买入”评级，给予目标价5.70 元。

    前三季度业绩4.34 亿元，符合预期。前三季度公司实现营业收入185.16 亿元，同比增长24.4%，归母净利润4.34 亿元，同比扭亏为盈，对应EPS0.1912 元。分季度来看，三季度公司实现营业收入65.73 亿元，同比增长13.77%，归母净利润1.64 亿元，同比扭亏为盈，对应EPS 0.0724 元。

    火电量价齐升，带动毛利率回升4.17 个百分点。2022 年前三季度安徽省火电发电量同比增长7.7%，远高于全国平均增速0.5%，火电利用小时数同比增长7.2%，远高于全国平均增速-1.5%，我们预计省内电力需求旺盛带动公司火电发电量同比有所增长；一季度公司结算电价同比上涨22%，我们估计高电价态势延续至三季度，两因素叠加带动2022 年前三季度公司营业收入同比高增24.4%。高电价有效抵御高煤价对公司盈利能力的影响，带动公司毛利率稳步回升：前三季度公司毛利率3.12%，同比增长4.17 个百分点。

    投资收益贡献突出，现金流增长显著。2022 年前三季度公司实现投资收益6.48 亿元，同比增加6.75 亿元，有效支撑业绩增长，主因为国内火电电价普遍上涨，参股公司盈利能力有所回升。现金流方面，前三季度公司经营现金流22.31 亿元，同比增长98.46%，主因为结算电价上涨带来的现金流入以及增值税留抵退税增加所致。负债率同比增加10.24 个百分点至61.42%，虽然增幅较大，但在同行业公司中仍处于较低水平。

    现有收益水平有望延续，业务版图持续扩张。展望四季度，安徽省作为用电大省，电力供需紧缺的态势料将延续，公司发电量有望保持较高水平；在煤价高企的背景下，火电高电价料将持续，公司目前的合理收益水平有望维持。公司正在加速进入山西、新疆等省外市场，同时集团承诺将集团持有的部分发电业务类资产逐步注入公司，公司的业务版图有望进一步扩张。

    风险因素：煤价大幅上涨，上网电价不及预期，发电量不及预期，业务扩张进展不及预期。

    盈利预测、估值与评级：考虑到前三季度公司业绩符合预期，毛利率逐渐回归至正常水平，公司业务版图持续扩张，上调公司2022~2024 年EPS 预测至0.23/0.28/0.38 元（原预测为0.06/0.26/0.35 元）。考虑到可比上市公司（浙能电力、华电国际）PB 均值为1.0 倍（Wind 一致预期），给予公司2022 年1.0 倍目标PB，对应目标价为5.70 元，维持“买入”评级。