公司2020 年业绩增长31.0%，符合预期，其中发电量与毛利率均有轻微下滑，业绩增量主要来自财务费用节省与投资收益增长。公司在建机组有望陆续投运，且安徽省2021 年度电力交易结果同比提升3.3 分/千瓦时，有望贡献业绩增量。预计公司2021~23 年归母净利润为12.3/14.2/16.1 亿元，维持“买入”评级与目标价6.80 元。

    全年EPS 0.45 元，符合预期。公司2020 年营收167.5 亿元，同比增长4.1%，归母净利润10.1 亿元，同比增长31.0%，对应EPS 0.45 元，符合我们的预期。

    分季度看，公司4Q2020 营收50.0 亿元，同比增长12.5%，归母净利润2.0 亿元，同比增长152.0%，对应EPS 0.09 元。公司拟每10 股派息0.76 元。

    发电量与发电毛利率双降，财务费用与投资收益贡献增量。公司全年发电量348.97 亿千瓦时，同比下滑6.3%，料主因是疫情与汛情影响需求，且特高压外送电量爬坡。2020 年8 月以来，安徽省用电量单月增速始终维持在10%以上，料为公司电量回补起到积极作用。公司发电毛利率同比微降0.14 个百分点至8.28%，预计可能受到年内电价微降与年末煤价反弹的影响。公司经营现金流净额29.5 亿元，同比增长10.6%，充沛表现助力资产负债率同比下行2.0 个百分点至42.6%，并使得财务费用同比节省0.9 亿元。公司投资收益受益于神皖能源全年并表以及参股火电业绩改善而同比增长2.2 亿元，对业绩贡献显著。

    获取省内外增量项目，装机有望持续成长。公司在建阜阳华润二期2*660MW 机组，根据上海电气官网，或于2022 年下半年投产。2021 年1 月，公司参股45%的利辛发电二期2*660M 煤电核准；3 月，公司以15.4 亿元捆绑中标潞安矿业出让的协鑫准东 53%股权与山西潞光35%股权，2 个项目装机各为2*660MW，均核准在建；其中准东项目配套准东-华东特高压，有望受益于安徽需求增长。

    此外，公司正力争将国安二期以及省内燃机项目纳入省“十四五”能源发展规划，且大股东承诺择机注入旗下发电资产。装机增长有望成为后续业绩提升的持续驱动力。

    2021 安徽年度长协电价高增，或贡献业绩增量。在强劲需求与省内煤电装机受限的带动下，安徽省2021 电力交易年度品种成交电量903.3 亿千瓦时，成交电价379.79 元/兆瓦时，同比2020 年大幅提升33 元/兆瓦时。我们预计公司市场化部分电价有望跟随提升，并可望贡献增量业绩。

    风险因素：发电量低于预期，电价低于预期，煤价高于预期。

    投资建议。根据安徽省供需形势与年度电力交易结果，上调公司2021~2022 年电价假设0.8/0.5 分/千瓦时，并假定阜阳华润二期于2023 年起初步贡献业绩，上调2021-2022 年EPS 预测8%/13%至0.54/0.63 元，新增2023 年EPS 预测为0.71 元。公司当前股价对应动态PE 为8/7/6 倍。维持“买入”评级及目标价6.80 元。