事件描述

    　　皖能电力发布2020 年三季报：公司2020 年第三季度实现营业收入41.81 亿元，同比减少1.90%；实现归母净利润3.07 亿元，同比减少9.78%。公司前三季度累计实现营业收入117.49 亿元，同比增加0.89%；实现归母净利润8.09 亿元，同比增加16.81%。

    　　事件评论

    　　公司三季度表现不佳，主因或系外来电挤压下机组发电量下滑。随着疫情受控之后生产活动恢复，且今年煤价中枢较上年明显回落，火电二季度表现良好，公司二季度亦录得较高的收入与业绩增幅，但三季度公司出现了收入与业绩均同比下滑的情况，单季度业绩同比减少9.78%。从需求端来看，7-9 月安徽省用电量当月同比分别为-8.4%、16.1%和14.5%，公司所处的安徽地区三季度用电需求恢复趋势明显，未出现异常变化。考虑到安徽的电力供给结构，可以推断：公司三季度收入的同比减少，主因或系外来电量的增加，对公司火电机组的出力空间造成了挤压，使得发电量同比减少。去年新疆准东-安徽淮南±1100 千伏特高压线路投运后，安徽的外来电量明显增加，新增外来电量远超新增用电需求，使得本地火电机组利用小时受到压制。此外，公司投资收益的主要来源是持股49%的神皖能源，外来电的挤压还通过投资收益对公司业绩产生负面影响，第三季度公司投资收益同比减少16.89%。

    　　费用管控卓有成效，部分稀释了外来电量的负面影响。三季度，公司期间费用同比明显降低，其中管理费用同比减少10.96%、财务费用同比减少29.63%，整体来看三季度期间费用的降低增利4014万元，期间费用率由2019年三季度的3.35%降低到今年三季度的2.46%。三季度公司毛利与投资收益之和较上年同期下滑了9.01%，在其他收益与营业外收支变动不大的情况下，考虑了期间费用等科目之后，公司三季度利润总额的同比降幅收窄至4.40%，公司期间费用的下滑部分稀释了外来电量带来的负面影响。

    　　投资建议与估值：根据公司最新财务数据，调整公司盈利预测，预计公司2020 年-2022 年EPS 分别为0.40 元、0.49 元、0.55 元，对应PE 分别为10.37 倍、8.56倍和7.56 倍，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1. 煤价非季节性上涨风险；

    　　2. 用电需求增长不及预期风险。