煤价中长期趋势向下，助力提升公司ROE。通过对公司历史超额收益的复盘，我们发现公司业绩与煤价呈高度负相关。2018 年初至今，港口动力煤价格中枢逐渐下移，在此阶段，公司ROE 得到修复。伴随煤价中长期向下趋势基本确定，公司ROE 有望进一步获得提升。

    安徽省电力供需格局向好，公司机组利用小时数有望提高。需求：皖电东送落地端地区（江浙沪）的燃煤装机规模增速短期受限，且三省用电缺口逐年扩大。

    据安徽省电网发展规划，预计从现在到2021 年，安徽省全社会用电量仍有CAGR7%的空间。供给：安徽省火电装机同比增速(+4%)放缓，不及用电量增速。与此同时，安徽省目前通过吉泉特高压受入电量约48 亿千瓦时/年，仅为国家能源局测算理论极值的8%，存在较大预期差。短期的需求增量主要依靠存量机组满足，公司机组利用小时数有望提升。

    2020 年安徽省市场化电价不确定性基本消除。2020 年安徽省电力交易已经完成，电力直接交易累计成交电量985 亿千瓦时，同比增长29%。发电侧成交均价为0.34651 元/千瓦时，让利金额0.03789 元/千瓦时，让利金额较2019 年仅变化1.2%，市场化电价不确定性基本消失，对省内发电企业几乎不构成影响。

    收购神皖能源增厚业绩，新投桐城抽水蓄能电。神皖能源ROE 历史表现优于皖能电力，完成收购有助提高上市公司的ROE 水平，并增厚公司业绩。投资桐城抽水蓄能电站可为上市公司增加256MW 权益装机。

    投资建议：煤价中长期向下趋势基本确定，利好公司成本端；市场电的短期不确定性消失，电价趋稳；区外电力需求提升且特高压输入电量影响有限，公司机组利用小时数有望提升。基于以上假设，我们预计公司2020-2022 年归母净利润为10.7/12.3/13.5 亿元，同比增长39%/15%/10%，对应10 月18 日收盘价的PE 为9.1/7.9/7.2 倍，首次覆盖给予“审慎增持”评级。

    风险提示：宏观经济波动、煤价大幅上升、电价下调、产业政策风险、项目未能如期建设等