本报告导读：

    　　电量增长叠加煤价下行，2019 年电力主业盈利改善；神皖能源49%股权于2019 年5月完成过户，为公司贡献丰厚投资收益。

    　　投资要点：

    　　投资建议：考虑到疫情对于火电电量的冲击，下调2020、2021年，新增2022 年eps 预测为0.41、0.52、0.53 元（调整前2020、2021 年分别为0.57、0.63 元），给予公司2020 年行业平均15 倍PE，下调目标价至6.15 元，维持“增持”。

    事件：公司发布2019 年报，2019 年营收160.92 亿元，同比增长19.9%，归母净利润7.74 亿元，同比增长39.1%；2019Q4 营收44.47 亿元，同比增长14.5%，归母净利润0.81 亿元，同比下降68.3%。业绩符合预期。

    电量增加叠加煤价下行，电力主业盈利改善。2019 年发电量372.43亿千瓦时，同比增长24.2%，主要受益于新增控股机组（2018 年末增资阜阳华润，阜阳华润128 万千瓦由参股电厂变为控股电厂），同时2019 年公司利用小时有所提升（经计算利用小时同比提升200 小时以上），电量增长拉动电力营收同比增长22.1%。成本端，煤价显著下降（2019 年单位燃料成本同比下降7%），因此2019 年电力业务毛利率同比提升3.2 个百分点至8.75%，毛利同比增加4.9 亿元。

    煤价中枢有望进一步下移，控股/参股火电盈利均有望继续改善。2019年5 月，公司收购的神皖能源49%股权完成过户，6-12 月贡献投资收益2.28 亿元。我们预计随着2020 年煤价中枢进一步下移（一季度市场煤价同比下降约7%），公司控股电厂盈利有望继续改善，同时神皖能源贡献的投资收益也有望显著增厚（预计2020 全年可贡献投资收益约4 亿元）。

    风险因素：用电需求不达预期，煤价上涨超预期