报告要点

    事件描述

    公司发布2019 年年报：2019 年公司实现营业收入160.92 亿元，同比增长19.94%；实现归母净利润7.74 亿元，同比增长39.12%。

    事件评论

    收入得益于控股装机规模扩张，成本优化及投资收益推动业绩增幅加强。报告期内公司实现发电量372 亿千瓦时，同比增长24%，主要系2018 年年末公司对参股公司阜阳华润公司进行增资并实现控股，使得公司控股装机规模提升至821 万千瓦，从而拉动发电量及营业收入实现增长。在此之上，由于2019 年煤价持续下降（2019 年1-12 月，安徽省平均电煤价格指数为584.37 元/吨，较2018 年降低29.04 元/吨），报告期内公司燃料成本仅同比上涨14.33%。得益于此，报告期内公司电力生产毛利率同比提升3.11 个百分点。此外，2019 年5 月31 日，公司通过发行股份与现金相结合方式购买神皖能源资产事宜完成过户，正式取得神皖能源49%的股权，神皖能源在报告期内为公司贡献权益法核算的投资收益2.28 亿元。得益于主营业务的双向扩张和煤价的下行，报告期内公司实现归母净利润的显著增长。

    分红比例成倍提升，估值有望实现修复。年报披露，公司拟每股分红0.119 元，共计派现2.70 亿元，达到公司合并报表归母净利润的34.86%，相较2017-2018 年约14%的分红比例实现了成倍的提升。以公司当前（2020/4/24）收盘价计算，股息率达到3.07%，竞争力较之前大为加强，估值有望实现修复。根据我们之前的研究，公司基本面表现对煤价敏感性较高，而当前煤价已较上年同期实现大幅度下降（4 月24 日CCI5500 动力煤价格指数报收473 元/吨，较上年同期下降147元/吨），显著利好公司Q2 业绩表现。我们认为2020Q1 公司基本面表现或一定程度上受制于疫情，但在煤价有望持续同比显著下滑的趋势下，公司业绩估值同步提升的戴维斯双击值得期待。

    投资建议及估值：根据公司披露的年报数据、2020 年Q1 电力工业数据及最新的煤价走势，我们调整公司盈利预测，预计公司2020-2022年EPS 分别为0.51 元、0.60 元和0.68 元，对应PE 分别为7.62 倍、6.42 倍和5.67 倍，维持“买入”评级。

    风险提示： 1. 电力供需环境恶化风险；

    2. 煤炭价格出现非季节性上涨风险。