事件：

    公司发布2019 年中报。上半年实现营业收入约73.83 亿元，同比增长25.86%。归母净利润约3.53 亿元，同比增长150.67%，符合申万宏源预期。

    投资要点：

    安徽发用电格局优化提升公司发电效率，煤价下跌推动利润增长。今年上半年公司控股机组发电量174.4 亿度，同比增长28.08%。上半年全国全社会用电量同比增长5.0%，安徽省同比增长8.79%。受益于长三角产能迁入以及本地城镇化率提升，安徽省保持高用电增长，增速高于全国平均水平。公司控股装机容量占全省省调火电总装机容量的22.1%，发电机组多数为高参数、大容量、低能耗、高效率、环保指标先进的火电机组。上半年公司积极开拓电力市场，节能降耗、环保减排等方面取得12.7 亿度的优先电量，保障营业收入稳定增长。上半年安徽省电煤价格指数同比下降4.8%，公司积极推进经济煤种掺配烧力度，最大限度降低燃料成本，实现标煤单价区域对标领先。上半年公司发电业务毛利率同比提升5 个百分点，进而推动归母净利润同比高增长150.67%。

    完成收购神皖能源49%股权，6 月起贡献投资收益。5 月29 日，公司完成神皖能源49%股权过户。上半年神皖能源实现净利润2.66 亿元，对公司贡献投资收益约2835 万元。神皖能源背靠国家能源投资集团的煤炭资源优势，燃料成本低、盈利能力强。因年初新增投产庐江电厂2 台66 万kW 机组，上半年净利润同比增长11%。

    把握安徽省用电形势向好良机，启动阜阳华润二期工程建设。2018 年10 月，公司增资扩股阜阳华润，持股比例提升至56.36%，实现控股。因安徽省用电增速持续高于装机增速，煤电投资建设预警机制中安徽省为绿色区域。公司把握发展良机，于2018 年11 月启动阜阳华润二期2*66 万kW 煤电项目建设。 未来将进一步提升公司发电资产体量和业绩规模。

    盈利预测与估值：因6 月起确认神皖能源投资收益，较此前预期的5 月起延后一个月，我们下调2019 年归母净利润预测为8.82 亿元（调整前为9.13 亿元），维持预测2020-2021年归母净利润为11.66、13.31 亿元，EPS 分别为0.39、0.51 和0.59 元/股，对应19-21年PE 分别为12、9、8 倍。公司PB 为0.81 倍低于行业平均水平，神皖资产注入显著提升整体盈利能力，维持“买入”评级。