业绩略超预期，多因素向好共同驱动19Q2 业绩+274%

    19H1 营收/归母净利/扣非归母净利74/3.5/3.5 亿，同比+26%/151%/163%，业绩处于预告区间（+92%~+184%）偏上限，其中Q2 营收/归母净利同比+14.6%/+273.7%，业绩略超预期，主要系：19H1 发电量增长（同比+28%）+煤价下行+电价增值税红利留存，火电盈利持续复苏，同时考虑神皖19.6月收购完成贡献投资收益，上调盈利预测，预计19-21 年归母净利润11.5/16.7/17.8 亿（前值8.6/11.6/11.8 亿），净资产为132/147/162 亿（前次107/118/130 亿），对应BPS 5.81/6.47/7.15 元，参考可比公司19 平均P/B 1.0x，给予公司19 年0.9-1.0xPB，目标价5.23~5.81 元，维持“买入”。

    　　发电量保持高速增长态势，安徽省用电需求较好

    截至19H1 末，公司控股装机953 万千瓦（经营期/建设期装机821/132 万千瓦），经营期权益装机973.5 万千瓦（其中风电/核电11.2/5.2 万千瓦）。19H1 公司发电量174.4 亿千瓦时（同比+28%），控股公司取得直购电量143 亿度（同比+38%），较18 全年增加29 亿度。安徽省用电需求相对较好：1）需求：19H1 安徽省用电量增速8.8%，高于全国增速3.2pct，持续保持高速增长；2）供给：受煤电去产能及环保趋紧影响，安徽省电源装机增速自15 年明显放缓，利好存量机组。

    　　煤价走低+电价增值税红利+发电量增长带来盈利能力提升

    火电盈利回升，19H1 火电毛利率8.8%，同比+5.0pct，主要系：1）公司入炉煤价与安徽电煤价格走势较为同步，19H1 安徽电煤价格指数为592元/吨（同比-4.6%），根据调研，19H1 公司入炉煤价（标煤不含税）约740元/吨（同比-5.1%）；2）增值税率让利留存（增值税率16%下调至13%），不含税电价提升；3）发电量增长：19H1 发电量同比+28%；4）参股资产盈利向好及神皖6 月并表促使19H1 投资收益同比提升63%至2.2 亿。

    　　煤价弹性高，神皖能源6 月起并表增厚公司业绩

    根据我们测算，公司19-20 年归母净利对煤价（10 元/吨）敏感性+8%/+6%。维持煤价中枢下移观点，公司对煤价敏感性高，有望充分受益。神皖能源19.6.1 收购完成，1 个月带来投资收益2835 万元。神皖能源已运营装机592 万千瓦，神皖能源自大股东神华集团采购燃煤，燃煤成本优势显著，利用小时高于安徽省平均水平，18 年净利润5.7 亿（受一次性非经常性损益影响，利润总额10 亿），预计19 年由于庐江发电（18 年底投产）增厚电量+煤价下行，业绩有望持续向好，增厚皖能业绩。

    　　上调盈利预测，维持“买入”评级

    　　考虑公司业绩略超预期，神皖收购完成，上调盈利预测，预计19-21 年归母净利11.5/16.7/17.8 亿（前值8.6/11.6/11.8 亿），净资产132/147/162 亿（前次107/118/130 亿），对应BPS 5.81/6.47/7.15 元，参考可比公司19平均P/B 1.0x，给予19 年0.9-1.0xPB，目标价5.23~5.81 元，维持“买入”。

    　　风险提示：煤价上行风险，电价调整风险，发电量不及预期等。