事件：2026 年4 月16 日，公司发布2025 年年报，佛山照明2025 年实现营业收入87.97 亿元，同比下降3%；实现归母净利润2.15 亿元，同比下降52%；实现扣非归母净利润0.84 亿元，同比下降14%

    　　投资要点：

    　　25Q3 业绩符合预期。佛山照明2025 年实现营业收入87.97 亿元，同比下降3%；实现归母净利润2.15 亿元，同比下降52%；实现扣非归母净利润0.84 亿元，同比下降14%。其中，Q4 单季度实现营收22.65 亿元，同比增长5%；实现归母净利润0.74 亿元，同比下降62%；实现扣非归母净利润-0.38 亿元，亏损同比收窄。公司25Q4 业绩符合市场预期，归母净利润大幅下滑，主要系去年同期土地补偿款较高所致。

    　　通用照明及封装业务承压，新赛道持续突破。传统业务方面，2025 年公司通用照明产品实现营收30.30 亿元，同比-6.09%，LED 封装及组件产品实现营收22.62 亿元，同比-8.35%。

    　　照明产品从需求侧看，2025 国内房地产市场持续调整与投资结构变化导致市场增长乏力；在出口贸易环境上，国际贸易政策的持续波动及地缘政治冲突的频发，导致行业出口额出现明显下滑。封装业务方面，产业竞争格局加速重构，受外部需求波动、贸易环境不确定的影响，行业整体步入“总量盘整、利润承压”的阶段性调整期，企业面临增收不增利局面。新赛道方面，2025 年公司车灯产品实现营收22.26 亿元，同比+5.63%。公司发力中高端市场，分别成功获得10 余个中高端车型新项目和模组新项目。其他增量业务上，海洋照明业务方面，公司中标微藻固碳项目，“湛江湾一号”养殖光控系统顺利交付下水，同步开拓海外造船船舶照明市场，海洋照明业务营收同比实现大幅增长；体育照明业务方面，获得国家青少年足球训练基地、高州奥体等项目，取得了新突破。

    　　25Q4 毛利率同比小幅下降。25Q4 公司实现毛利率16.44%，同比下降0.54 个pcts，预计主要系通用照明板块需求放缓，行业竞争加剧所致。期间费用方面，25Q4 销售费用率/管理费用率分别为4.03%、6.38%，同比分别-0.70、-0.13 个pcts；财务费用率为0.21%，同比+1.35 个pcts，最终录得25Q4 销售净利率1.59%，同比-7.08 个pcts，主要系去年同期土地补偿款较高所致。

    　　小幅下调盈利预测，维持“增持”评级。公司通用照明领域盈利承压，我们小幅下调此前对于公司的盈利预测，预计2026-2027 年可分别实现归母净利润2.81、3.16 亿元（前值为3.22、3.49 亿元），新增2028 年归母净利润为3.55 亿元，同比分别+30.6%、+12.4%、+12.5%，对应当前市盈率分别为31 倍、28 倍和25 倍，公司在新赛道持续突破，有望带来收入、业绩增量，维持“增持”投资评级。

    　　风险提示：汇率波动风险；原材料价格波动风险；市场竞争加剧风险。