Q2 扣非净利率有所改善，新赛道有望持续贡献增量，维持“买入”评级2023H1 实现营业收入45.7 亿元(+3.0%)，归母净利润1.7 亿元(+3.3%)，扣非归母净利润1.8 亿元(+11.2%)。2023Q2 公司实现营业收入23.7 亿元(-0.5%)，归母净利润1.0 亿元(+1.5%)，扣非归母净利润1.2 亿元(+14.8%)，扣非净利率提升趋势向好，我们上调2023 年、维持2024-2025 年盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润为3.0/4.5/5.0 亿元（2023 年原值为2.5 亿元），对应EPS 分别为0.2/0.3/0.4 元，当前股价对应PE 为24.5/16.4/14.8 倍，维持“买入”评级不变。

    2023H1 南宁燎旺净利率延续提升趋势，照明新赛道有望持续贡献增量分产品看，2023H1 通用照明产品收入17.9 亿（+4.6%），保持稳健增长，毛利率23.3%（+3.3pct），公司大力拓展海洋照明新业务，搭建了27 个销售网点和6 个体验区（馆），布局了40 多个水产养殖示范基地。智慧照明方面，以智能家居为发力点，不断向智慧路灯、智慧楼宇等智能应用领域扩展。公司发力车灯第二曲线，2023H1 车灯产品8.1 亿（+2.3%），毛利率17.1%（+0.1pct），成功承接了20个车灯项目。2023H1 南宁燎旺收入7.2 亿（+2.8%），净利润0.22 亿（+22.8%），净利率3.1%（+0.5pct），净利率延续提升趋势。2023H1 的LED 封装及组件产品12.5 亿（-5.1%），需求疲软下仍有所承压，毛利率19.0%（+1.5pct）；贸易及其他产品收入7.1 亿（+16.8%），毛利率5.6%（-6.2pct）。分地区看，2023H1 境内收入34.8 亿（+4.9%），毛利率19.6%（+0.2pct）；境外收入10.9 亿（-2.7%），毛利率13.9%（+1.8pct），海外业务自主品牌销售占比稳步提升。公司8 月31 日收到证监会出具同意发行定增的批复，预计募投项目的实施，将利于打开成长空间。

    产品结构提升叠加降本带动毛利率改善，Q2 扣非净利率有所提升2023Q2 毛利率19.1%(+0.2pct)，期间费用率11.6%(+1.3pct)，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为3.3%/4.4%/5.4%/-1.5%，同比分别+0.9/+0.5/+0.5/-0.6pct，综合影响下2023Q2 净利率为5.6%(-0.6pct)，扣非净利率为5.1%(+0.6pct)。

    风险提示：车灯市场拓展不及预期；产业竞争加剧；原材料价格大幅提升。