业绩回顾

    　　2022 年业绩低于我们预期

    　　公司公布2022 年业绩：营业收入87.6 亿元，同比+0.4%；归母净利润2.3亿元，同比-23.1%。对应4Q22 收入23.5 亿元，调整后同比增速-13.1%；归母净利润964 万元，调整后同比增速-88.3%。年末分红0.1 元/股，分红率59%。公司业绩低于我们预期，主要由于公司计提存货跌价损失及4Q22疫情对生产和供应链的影响超预期所致。

    　　受疫情影响，公司整体需求承压。1）受欧美渠道商去库存、国内疫情及地产不景气影响，2022 年公司通用照明业务承压，实现收入31 亿元，同比-12%，其中2H22 下滑更为明显。2）2022 年公司车灯业务收入17 亿元，同比+92%，公司助力南宁燎旺改善其客户结构和研发实力，成功承接33个项目，其中超50%为新能源车项目，并拓展上汽大通、东风柳汽、赛力斯等新客户，进而带动车灯业务盈利改善，2022 年南宁燎旺并表净利润4400 万元，同比+17%。3）2022 年公司完成对国星光电的并表，其对应的LED 封装业务实现营收26 亿元，同比-15%，疫情影响下户外活动减少，相关大屏显示需求下降，公司核心器件类业务表现承压。

    　　毛利率改善显著，减值影响短期业绩。1）2022 年公司共计提减值损失1.07 亿元，其中存货减值占比较高，主要受行业竞争加剧影响；我们估算4Q22 计提减值约4700 万元，对该季度利润有较大影响；若剔除减值影响，我们估算2022 年公司归母净利润~2.9 亿元，同比-2%。2）2022 年公司通用照明毛利率同比+5.8ppt 至22%，改善显著，我们认为主要受益于公司采购降本及自动化生产提升效率；2022 年公司期间费用率总体小幅提升，主要来自研发费用率增加。3）此外，公司在营运资金管理等方面的举措初见成效，2022 年经营活动现金流10.6 亿元。

    　　发展趋势

    　　公司布局了高成长的车灯业务，并在海洋照明、智慧路灯等通用照明细分市场发力，此前曾发布定增预案和筹划股权激励的提示性公告，拟募资助力产能提升及效率改善，我们预计新市场的拓展有望提升公司业务的长期发展空间，降本增效的持续推进有望助力公司盈利稳步修复。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑下游需求仍面临较大不确定性，我们下调2023/2024 年净利润19%/19%至3.06 亿元/3.71 亿元。当前股价对应2023/2024 年25.2 倍/20.8 倍P/E。考虑到地产后周期估值上行，维持跑赢行业评级和6.52 元目标价，对应2023/2024 年29.0 倍/23.9 倍P/E，上行空间14.8%。

    　　风险

    　　车灯业务发展不及预期，收购进展及业务整合不及预期，商誉减值风险。