事件：2023 年4 月9 日，佛山照明发布2022 年年报。

    佛山照明发布2022 年年报。公司2022 全年实现营收87.6 亿元，同比增长0.4%，实现归母净利润2.3 亿元，同比下滑23.1%，实现扣非归母净利润2.2 亿元，同比增长48.1%；其中单Q4 实现营收21.1 亿元，实现归母净利润430 万元。公司本次拟向全体股东每10 股派发现金红利1 元（含税），对应分红率59%，不送红股或以公积金转增股本。

    汽车车灯业务稳步增长，全年新订单新能源占比过半。四季度公司收入同比下滑13.3%，受疫情放开政策影响，收入端整体承压，拆分来看：1）汽车车灯业务，全年实现收入17.3 亿元，同比增长92.4%，增长主要来自南宁燎旺并表比例提升影响，我们测算原车灯模组业务约实现业务收入1.7 亿元，同比下滑11.1%，我们认为模组收入下滑主要受并表比例提升后关联交易抵减影响。全年南宁燎旺实现收入15.6 亿元，同比增长3.2%，全年净利率同比提升0.3pct，燎旺业务持续突破，全年成功承接33 个项目，其中过半为新能源车车灯订单，预期未来新订单有望支撑公司车灯业务收入增长+盈利改善。2）通用照明，我们测算公司全年通用照明原主业实现营业收入约36~37 亿元，同比下滑8%~9%，我们测算公司主业收入端压力外销高于内销，外销全年收入同比跌幅超10%。受国内外宏观需求不振，疫情扰动等因素影响照明行业整体承压，但5G 智慧灯杆、海洋照明、动植物照明等新场景需求以及行业格局向龙头集中化趋势部分对公司全年收入形成有利支撑。据公司公告披露，2022 年公司5G 智慧灯杆业务收入实现收入超1 亿元，截至2023 年2 月在手订单总额超1.5 亿元，公司海洋照明业务在全国沿海省份和东南亚市场共建立了24 个销售网点及6 个体验区，营销渠道布局持续加速；3）国星光电，全年实现收入35.8 亿元，同比下滑11.5%。受疫情影响下交流物流不畅及下游需求不振影响，国星光电全年收入业绩双承压。4）分产品来看，公司全年通用照明/ LED 封装及组件/ 车灯/ 贸易及其他产品收入分别同比变动-11.6%/ -15.5%/ +92.4%/ +6.7%，其中下半年收入分别同比变动-25.1%/ -22.6%/ +24.2%/ -5.4%。

    新型照明业务增长带动公司整体毛利提升。公司全年毛利率为17.5%，同比小幅提升0.5pct，我们认为公司毛利率提升主要来源为：1）新兴照明业务收入快速增长，带动通用照明产品毛利率同比提升5.6pct，正向影响公司整体毛利率约2pct；2）受行业均价下滑及外销收入占比提升影响，公司LED封装及组件产品毛利毛利率同比下滑4.1%，负向影响公司整体毛利率约1.2pct。费用端，公司全年期间费用率为12.3%（YoY+1.2pct），其中销售/管理/ 研发/ 财务费用率分别同比变动+0.2pct/ +0.6pct/ +0.7pct/ -0.4pct，费用率增加主要来自人员成本提升。此外，公司21 年出售部分物业资产产生资产处置收益约7771 万元，导致22 年资产处置损益负向影响经营利润率0.9pct，存货跌价准备计提产生资产减值9152 万元（负向影响经营利润率约1.0pct），综合下来公司全年净利率同比下滑1.7pct 至4.0%，归母净利率同比下滑0.8pct 至2.6%。

    盈利预测及投资评级。佛山照明近年来围绕LED 产业链积极推动上下游一体化及同心多元化，2021 年以来陆续启动/落地多个并购项目，21 年8 月完成对南宁燎旺的并购，22 年2 月完成对国星光电的并购，22 年11 月国星光电完成对风华高科子公司风华芯电的并购，22 年10 月国星光电启动对东山精密全资子公司盐城东山的并购。同时，公司进一步通过定增推动LED 通用照明、车灯模组、智慧灯杆、海洋照明等业务的产能扩张，彰显公司围绕LED 产业搭建上下游一体化头部平台的经营决心。我们预计公司 2023-2025年营业收入分别为100/ 115/ 130 亿元，同比分别增长15%/ 14%/ 13%，预计归母净利润分别为2.6/ 4.0/ 4.5 亿元，同比分别增长11%/ 56%/ 14%，对应PE 分别为29.6X/ 19.0X/ 16.7X，维持“强烈推荐”投资评级。

    风险提示：新业务发展不及预期、下游市场竞争加剧、原材料价格大幅上涨。