佛山照明发布三季报。公司2022 前三季度实现营收64.10 亿元，同比增长6.56%，实现归母净利润2.21 亿元，同比增长1.54%，实现扣非归母净利润2.25 亿元，同比增长65.01%；其中单Q3 实现营收20.61 亿元，同比下滑13.71%，实现归母净利润0.60 亿元，同比下滑36.77%，实现扣非归母净利润0.64 亿元，同比增长42.01%。

    　　宏观景气低迷，公司收入暂承压。三季度房地产周期向下及LED 产业持续低迷，公司收入端承压：1）通用照明业务，三季度在房地产向下周期、国内外宏观消费需求持续低迷等多重不利影响下，LED 照明行业整体承压，海洋照明等新兴业务虽对公司传统主业形成部分支撑，但受外销代工业务拖累，公司传统主业前三季度收入预计同比仍有个位数下滑；2）LED 封装业务，三季度下游LED 照明、LED 显示板块仍持续承压，压力传导至上游LED 封装行业，国星光电三季度收入业绩双承压，前三季度营收同比下滑11%，当季分别同比下滑22%及64%。下半年公司陆续启动对风华芯电和盐城东山的并购，预计有望凭借外延扩张快速提升LED 封装市场份额及议价能力，改善自身盈利性；3）车灯业务，预计前三季度公司车灯业务同比增长超250%，增长主要来自南宁燎旺并表影响（去年同期仅并表8、9 月），同口径下我们测算公司车灯业务收入约有5%-10%的同比增幅，增长主要来自高盈利的新定点车企及车型。

    　　盈利能力同比持平，Q4 有望环比改善。前三季度公司毛利率同比下滑1.5pct至17.8%，但环比有小幅改善，我们认为公司主业成本控制、产品提价、核心元器件降价及人民币贬值因素在三季度持续体现，车灯业务新定点订单持续改善产品结构，但LED 封装业务盈利承压对公司毛利率产生较大拖累，正负因素抵消下公司整体毛利率环比中报小幅提升0.3pct。费用端，前三季度公司期间费用率同比增长2.2pct 至11.4%，其中销售及管理费用率预期主要受并表及收入增速放缓影响，分别同比提升0.3pct 及0.9pct；为拓展汽车车灯、海洋照明等新赛道业务，公司加大研发人才引入，前三季度研发费用率同比提升1.4pct；财务费用同比下降0.4pct，预期主要受人民币大幅贬值带来的汇兑损益影响。此外，公司前三季度投资收益同比减少1905 万元，资产处置收益同比减少3572 万元（去年同期处置部分固定资产产生一次性资产处置收益3600 万元），分别影响公司经营利润率-0.3pct 及-0.6pct。综合下来，公司前三季度净利率同比小幅下滑0.7pct 至5.0%，但归母净利率同比持平至3.4%，扣除政府补助、投资损益及非流动资产处置损益等一次性损益后，公司前三季度扣非归母净利率同比提升1.2pct 至3.5%，单Q3 扣非归母净利率同比提升1.2pct 至3.1%，预期公司四季度盈利能力有望环比改善。

    　　资产端及现金流。资产负债端，截至9 月末公司在手现金及等价物合计约21.7亿元，虽较年初小幅下滑，但在手现金仍然充裕，同时南京佛照公司土地收储交易中仍有1.3 亿元补偿款在途，充足的现近储备有助于公司在行业低谷期加速整合进度；现金流方面，公司前三季度实现经营性现金流5.4 亿元，同比增长24.0%，彰显公司高质量盈利。

    　　维持“强烈推荐”投资评级。佛山照明坚持“稳住基本盘，开拓新赛道”总体　　发展思路，汽车照明板块定点多个新能源车型，同时在行业低谷期加快产业整合速度，21 年以来陆续推动对南宁燎旺、国星光电、风华芯电及盐城东山的并购，未来有望通过内生+外延性发展持续提升市场份额及行业地位。我们预计公司未来三年分别可实现营业收入95 亿元、117 亿元及129 亿元，同比增长100%、23%及10%，预计分别可实现归母净利润3.3 亿元、5.2 亿元及5.7 亿元，同比分别增长31%、57%及10%，对应PE 分别为25.5 倍、16.2倍及14.8 倍，维持“强烈推荐”投资评级。

    　　风险提示：新业务发展不及预期、汽车照明业务客户拓展不及预期、市场竞争加剧、原材料价格大幅上涨。