投资要点:

    全球LED 照明稳步成长,中国LED 照明出口规模加大。目前LED 照明替换传统照明光源以及灯具速度加快,2015 年全球LED 照明市场规模达到299 亿美元,渗透率达27.20%,预计到2020 年全球LED 照明年均复合增速达20.36%;“一带一路”给我国LED 产业升级转型带来新机遇,2015 年中国LED 照明出口“一带一路”市场约为100 亿美元,同比增长43%,占全国LED 照明产品出口比例为38%左右。

    佛山照明紧跟LED 产业步伐,积极转型LED 照明。2014 年,佛山照明LED 销售收入从2013 年的2.77 亿元递增到2014 年的 9.26 亿元,增长幅度高达233.99%,LED在整个产品体系的占比达30.17%。今后随着公司转型升级工作的进一步深入,LED产品的占比还会越来越大,公司将通过不断的转型升级、自我革新向前发展。

    加强渠道创新,诉讼问题基本解决。2015 年佛山照明在国内已有3000 个网点,借助渠道优势,签订了6.13 亿元产品订购合同。2016 年,将继续加大物料、广告等多方面进行投入,抢夺工程、家装等渠道市场。截止到2015 年底,公司对该诉讼案件赔偿已基本完成,将不会对2016 年及以后业绩产生实质性影响。

    广晟入主,整合产业资源,做大做强LED 产业。广晟2014 年9 月入主国星光电,整合上游芯片、封装领域;2015 年12 月4 日,直接和间接持有佛山照明23.144 %股权(成本约为15.3 元/股),布局LED 照明;广晟集团拥有丰富的资本运作经验,有利于佛照通过兼并收购实现品牌、渠道、技术的跨越发展。人事调整是公司改变的第一步,目前公司新的管理层(董事长、财务总监)已经履新。

    国际对手逐步退出,海外并购机遇显现。国际照明市场竞争激烈,欧司朗、飞利浦等各大厂商都有剥离照明业务计划;而未来照明产品制造很大可能转移到中国,品牌也可能被中国企业所收购,因此,我们认为中国资本和产业平台很有可能进行海外并购,我们相信佛山照明也会参与其中。

    首次覆盖给予增持评级。 我们预期公司2015-17 年EPS 为0.01 元,0.26 元,0.30元,考虑到公司目前持有的约20 亿元国轩高科股权,以及未来公司潜在扩张趋势,我们认为公司合理市值为180-200 亿,对应目标价14.15-15.72 元,首次覆盖给予增持评级!

    风险提示:LED 照明产品渗透率增长低于预期。