投资要点

    业绩增长24.77%,符合市场预期。公司2014年前三季度收入和归母净利润为23.56亿元和3.01亿元,同比增长24.51%和24.77%,EPS为0.31元,符合市场预期。2014年Q3,公司实现收入8.13亿元(+18.86%YoY,-3.55%QoQ),归母净利润1.12亿元(+27.04%YoY,-4.94%QoQ)。2014年Q3公司单季度毛利率23.43%,净利率为13.88%。

    流通渠道定价权凸显。年初至今,公司通过精确的市场定位和强硬的促销策略已充分巩固了LED产品的渠道优势。我们的行业调研显示,公司目前LED球泡灯、直管灯等多类产品价格已连续两个季度高于竞争对手,产品高定价的同时公司产品却充分放量,预计LED产品年收入有望突破10亿元。高价产品与庞大销量说明了公司在流通渠道中已巩固定价权,行业价格将围绕公司产品策略波动从而使市场竞争逐步走向有序。

    市场向兼备“渠道+制造”能力厂商集中。LED照明时代“渠道+制造”的要求大幅提升了行业壁垒,2014年欧普照明、佛山照明等传统照明品牌携渠道优势全面开拓LED照明市场,随着LED照明产品价格走低与方案快速演进,市场集中度也在不断提升。我们认为,LED的出现将使市场加速集中,而兼备“渠道+制造”能力的厂商将成为最终受益者而做大做强

    公司基本面强劲,3年加速路径清晰。我们重申LED驱动渠道集中度提升、公司进入加速增长通道的观点。目前公司经营已完成全面转型,流通渠道优势进一步巩固,家居专卖、工程渠道稳步拓展。公司LED照明产品爆发趋势依然明朗,随着定价权的巩固和产品放量,公司毛利率、净利率有望进入持续提升通道,强劲基本面及增长趋势明朗。

    传统照明:受益长尾市场集中而保持平稳。虽然传统照明市场将会逐步下滑,但行业集中度有望持续提升,主要原因在于传统照明大厂拥有极强品牌和渠道优势、通晓照明、且拥有大规模制造及快速响应市场能力,而这构成了大部分小厂不具备的竞争壁垒。公司上半年传统照明收入的增长和毛利率的提升也印证了我们“传统照明大厂将受益于长尾市场集中”的判断,我们预计年内公司传统照明业务总体将依然保持平稳。

    基本面趋势明朗,诉讼波动提供配置良机。公司信息披露违规诉讼案目前处于审理过程中,我们认为索赔金额全额赔偿概率极低,且公司目前在手8亿元现金和12亿元合肥国轩股权,诉讼索赔无碍公司经营,更与公司基本面趋势无关,一旦诉讼引发股价波动则为配置良机。

    风险因素。诉讼风险,新渠道拓展进度低于预期的风险,传统照明业务下滑的风险等。

    盈利预测、估值及投资评级。我们维持 2014-2016 年 EPS 预测为0.40/0.55/0.74 元,市场向公司集中趋势明朗而中长期加速增长路径清晰,我们维持目标价为 16.50 元,重申“买入”评级。