投资要点

    业绩增长23.46%，超出市场预期。公司2014年上半年收入和归母净利润为15.43和1.89亿元，同比增长27.7%和23.5%，EPS为0.19元，超出市场预期。内销和出口收入为10.5和4.9亿元，同比增长19.5%和49.7%。公司2014年Q2收入8.43亿元，创单季历史新高，同比和环比增长27.2%和20.4%；2014年Q2归母净利润1.18亿元，创2009年以来二季度单季度最高盈利，同比和环比增长37.1%和64.8%。

    传统照明受益长尾市场集中。虽然传统照明市场将会逐步下滑，但是行业集中度有望持续提升，主要原因在于传统照明大厂拥有极强品牌和渠道优势、通晓照明、且拥有大规模制造及快速响应市场能力，而这构成了绝大部分小厂不具备的竞争壁垒。公司2014年上半年传统照明收入11.1亿元，同比增长1.82%，毛利率26.88%，同比提升2.95个百分点。公司传统照明业务拥有（1）热辐射光源、卤钨灯、气体放电光源、汽车灯和节能灯等丰富产品线布局；（2）全中国最强的荧光灯制造能力和成本控制能力。公司上半年传统照明收入的增长和毛利率的提升也印证了我们“传统照明大厂将受益于长尾市场的集中”的判断。

    流通渠道定价权已凸显。公司为国内流通渠道传统龙头，50余年的积淀造就了品牌、制造的双重优势。我们的渠道调研显示，公司2014年2月份以促销等方式主动降价以刺激市场，其后LED产品立即呈现爆发式增长，而由于公司渠道优势而具有定价权，公司产品价格至今未出现下降。与此同时，随着公司LED产品的快速放量，规模效应使得LED光源成本持续下行，我们由此预计公司毛利率进入上行通道。

    市场向兼备“渠道+制造”能力厂商集中。LED照明时代“渠道+制造”的要求大幅提升了行业壁垒，2014年欧普照明、佛山照明等传统照明品牌携渠道优势全面开拓LED照明市场，随着LED照明产品价格走低与方案快速演进，市场集中度也在不断提升。我们认为，LED的出现将使市场加速集中，而兼备“渠道+制造”能力的厂商将成为最终受益者而做大做强。公司2014年上半年LED照明收入4.2亿元，同比大幅增长341.1%，毛利率20.37%，同比大幅提升6.68个百分点。

    公司基本面强劲，3年加速路径清晰。我们重申LED驱动渠道集中度提升、公司进入加速增长通道的观点。目前公司经营已完成全面转型，流通渠道优势进一步巩固，家居专卖、工程渠道稳步拓展。公司LED照明产品爆发趋势依然明朗，随着定价权的巩固和产品放量，公司毛利率、净利率有望进入持续提升通道，强劲基本面及增长趋势明朗。

    风险因素。照明行业竞争加剧和新渠道拓展进度低于预期的风险等。

    盈利预测、估值及投资评级。我们维持 2014-2016 年 EPS 预测为0.40/0.55/0.74 元,市场向公司集中趋势明朗而中长期加速增长路径清晰,我们维持目标价为 13.80 元,重申“买入”评级。