事项:佛山照明(000541)于2014年8月10日发布关于转让珠江资产管理公司股权的公告。

    评论:

    珠江资产股权转让将小幅增厚当期业绩。公司投资珠江资产主要目的是增加营业外收入,珠江资产在2012年之前所进行的股权投资也增厚公司收益。但目前珠江资产以买卖二级市场股票为主业,由于资本市场持续动荡,经营业绩不甚理想,2013年亏损1097万元,2014年1-4月亏损493万元,与公司投资初衷相悖。因此,为降低和规避对外投资风险,公司拟出售珠江资产15.38%股权。珠江资产的股权评估值为5,040万元,公司所持股权对应775万元,挂牌转让后将小幅增厚当期0.008元的EPS。

    流通渠道定价权已凸显。公司为国内流通渠道传统龙头,50余年的积淀造就了品牌、制造的双重优势。我们的渠道调研显示,公司2014年2月份以促销等方式主动降价以刺激市场,其后LED产品立即呈现爆发式增长,而由于公司渠道优势而具有定价权,公司产品价格至今未出现下降。与此同时,随着公司LED产品的快速放量,规模效应使得LED光源成本持续下行,我们由此预计公司毛利率进入上行通道。

    市场向兼备“渠道+制造”能力厂商集中。LED照明时代“渠道+制造”的要求大幅提升了行业壁垒,2014年佛山照明、欧普照明等传统照明品牌携渠道优势全面开拓LED照明市场,随着LED照明产品价格走低与方案快速演进,市场集中度也在不断提升。我们认为,LED的出现将使市场加速集中,而兼备“渠道+制造”能力的厂商将成为最终受益者而做大做强。

    公司基本面强劲,3年加速路径清晰。我们重申LED驱动渠道集中度提升、公司进入加速增长通道的观点。目前公司经营已完成全面转型,流通渠道优势进一步巩固,家居专卖、工程渠道稳步拓展。公司LED照明产品爆发趋势依然明朗,随着定价权的巩固和产品放量,公司毛利率、净利率有望进入持续提升通道,强劲基本面及增长趋势明朗。

    风险因素:照明行业竞争加剧的风险;新渠道拓展进度低于预期的风险。

    维持“买入”评级。我们维持2014-2015年EPS预测为0.40/0.55元,市场向公司集中趋势明朗而中长期加速增长路径清晰,且考虑公司业绩超预期概率较大,我们维持目标价为13.80元,重申“买入”评级。