报告摘要：

    公司立足传统照明，加速LED产品转型

    未来2-3年公司将立足传统产品，加速LED产品转型。主要因为：1、尽管市场白炽灯生产厂家退出速度较快，但公司白炽灯订单量仍有上升趋势。一是来自退出生产厂家的零散客户需求，订单量积少成多，公司按订单量生产，库存少，毛利高；二是来自市场原有的需求；三是公司扩大东南亚及欧洲的销量；2、国内的传统灯具的平均毛利率约25%，其中出口产品毛利率达29%，公司LED新产品的平均毛利率约为19%，低于传统灯具的毛利率，因此公司也更有动力维持传统产品的量的生产。

    照明行业空间巨大，LED产品替代传统灯具不可逆转

    1、未来2-3年，全球通用照明市场规模5000多亿元，其中LED产品规模也超过2000亿元，我国通用照明市场规模1000多亿元，其中家居、办公、商店及工业用照明规模分别超过260亿元、250亿元、200亿元和100亿元，行业空间巨大；2、LED产品颠覆传统照明，随着大型企业的规模、资金及技术等优势，LED产品的价格逐步下降，与传统产品相比，LED照明产品综合优势越来越明显，电子化照明产品代替传统照明趋势不可逆转。

    公司重视用户体验，加大渠道拓展

    公司产品销售批发经销为主的模式。公司积累了3000多个经销商客户，在这3000多个经销商中间有300多家经销商开了“佛山照明”专卖店。专卖店开办不仅增强了经销商的粘性，也增强了用户的体验。同时公司也加强渠道拓展支持力度，这包括：1、公司给予每个专卖店2-3万元装修费用支持；2、公司加大高铁车站广告的投放力度，广告投放站点由去年8个增加至32个，其中包括成都北站、武汉站、长沙南、杭州东站、南京南站、青岛站等，其中湖南省已实现全省高铁广告全覆盖。

    盈利预测与投资建议

    预计公司2014-2016年营业收入分别为30.08亿元、34.68亿元和39.35亿元。实现归属于母公司的净利润2.93亿元、3.37亿元和3.81亿元，净利润增速分别为16.28%、14.97%和13.22%，对应的EPS为0.30元、0.34元和0.39元，合理估值9-12元，首次给予“谨慎推荐”评级。

    风险提示

    传统业务快速下滑及民事诉讼法律风险。