事项 1:

    2014 年 6 月,《新京报》等媒体报道:“佛山照明证券虚假陈述责任纠纷案将于 7 月 9日在广州市中院开庭审理。这是一起涉及千余股民的集团诉讼,参与集团诉讼的股民人数之多,近年来罕见。截至 4 月底,起诉佛山照明的人数达 1303 人,索赔金额高达 1.8 亿元。”事项 2:

    2014 年 7 月 9 日,佛山照明(000541)证券市场虚假陈述案在广州市中级人民法院正式开庭审理。本次庭审仅是对佛山照明提起诉讼的 1303 位股东中的 515 名股东的诉讼开庭审理,诉讼金额约 6200 万。

    受诉讼影响,2014 年 7 月 10 日佛山照明(000541)股价大幅下跌 7.1%,对此我们的点评如下:

    评论:

    诉讼案短期或难有结论,最坏情况也无碍公司经营

    诉讼源自信息披露违规,财务并无问题。本次诉讼案源自 2010 年起公司的信息披露违规,公司被起诉是因佛山施诺奇加州电气有限公司、佛山市泓邦电器照明有限公司等 15 家关联公司的关联交易未及时披露,而非财务造假等问题。

    诉讼案短期或难有结论。为投资者正常的维权行动。我们认为诉讼案至少存在四点疑问:(1)是否构成证券虚假陈述;(2)原告方是否存在损失;(3)如果在构成虚假陈述和损失的前提下,其损失是否与虚假陈述有关联性;(4)若构成损失,其损失如何计算。在庭审期间,原被告双方就(1)是否存在虚假陈述、(2)实施日如何确定和(3)虚假陈述与投资者损失是否存在直接因果关系等问题展开了辩论。就虚假陈述是否造成投资者损失而言,参照过往案例,我们认为投资者的损失金额可以参考同期市场的系统性风险。在 2010 年 11 月 8日至 2012 年 12 月 1 日期间,上证综指大幅下跌 37%,所以很难界定投资者的损失究竟是由于虚假陈述所造成还是证券市场的系统性风险所造成。综上所述,我们认为本次诉讼案疑点众多、诉讼人数过多,最终符合索赔要求的比例和最终索赔金额均难以确定,由此我们预计本次索赔案的审理将持续较长时间,短期难有结论。

    悲观情形亦仅一次性影响,无碍公司经营。针对 1.8 亿的索赔金额,我们认为完全符合索赔条件的比例或较低。即使以公司赔付 30%的悲观情形,一次性赔偿的 0.54 亿元与国轩带来的约 9 亿股票、0.4 亿元利润增厚相比也影响较小。此外,公司目前账上现金约 10 亿元,短期负债约 5 亿元,应该无碍公司经营,更与公司基本面趋势无关。

    兼备“渠道+制造”能力,3 年加速路径清晰

    市场向兼备“渠道+制造”能力厂商集中。尽管大量 LED 企业的涌入使得照明市场竞争格局在 2013 年恶化、行业更加分散,但 LED 照明时代“渠道+制造”的要求实际上大幅提升了行业壁垒,市场终将更为集中。2014 年,欧普、佛山照明等传统照明品牌携渠道优势全面开拓 LED 照明市场,核心竞争力匮乏的企业开始出现明显的盈利压力,而随着 LED 照明产品价格走低与方案快速演进,市场集中的速度也在不断提升。我们认为,LED 的出现将使市场加速走向集中,而兼备“渠道+制造”能力的厂商将成为最终受益者而做大做强。

    公司基本面强劲,3 年加速路径清晰。我们重申 LED 驱动渠道集中度提升、公司进入加速增长通道的观点。目前公司经营已完成全面转型,流通渠道优势进一步巩固,家居专卖、工程渠道稳步拓展。我们估算公司目前 LED 照明产品收入已经超过 1 亿元/月(其中灯管 10万只/天,球泡灯 1400 万只/月,灯盘 40-50 万只/月),随着定价权的巩固和产品放量,公司毛利率、净利率有望进入持续提升通道,强劲基本面及增长趋势明朗。

    传统照明业务受益长尾市场集中。虽然传统照明市场增长放缓,但是海量市场空间下,传统照明市场集中度将持续提升,主要原因在于传统照明大厂拥有极强品牌和渠道优势、通晓照明、拥有大量设计人才、拥有大规模制造及快速响应市场能力,而这构成了绝大部分小厂不具备的竞争壁垒。我们预计未来数年佛山照明的传统照明收入仍然会保持增长,原因有二:(1)丰富产品线布局,包括热辐射光源、卤钨灯、气体放电光源、汽车灯和节能灯等;(2)公司拥有全中国最强的荧光灯制造能力和成本控制能力,虽然市场增长放缓,但是产业将会向品牌强势和成本控制优异的大厂集中。

    风险提示:

    照明行业短期竞争加剧的风险;全球 LED 照明推广不及预期的风险;公司渠道拓展速度不及预期的风险

    投资建议

    维持“买入”评级,维持 13.8 元目标价。我们重申,本次诉讼属于公司历史问题,即使较坏情况下以财务指标衡量也影响较小,且估计与经营无关。公司已完成战略转型、进入加速增长通道,本次下跌使得公司投资价值凸显,我们维持公司 2014/2015 年 EPS 0.40/0.55元的盈利预测,目前 9.30 元股价仅对应 2014/2015 年估值为 23X/17X,估值优势凸显。我们重申公司“买入”评级,维持 13.8 元目标价(对应 2015 年 25X 的估值)。