事项:公司日前公布 13年年报及14年一季报。13年营收25.3 亿元,同比增长14.75%;净利润为 2.52 亿元,同比下滑 37.12%;基本每股收益为 0.26 元。14年一季度营收7.00 亿元,同比增长 28.31%;净利润 7135.23 万元,同比增长6.05% ;基本每股收益为0.07 元。

    平安观点:

    一季报业绩大超预期 凸显LED业务高弹性

    13年公司LED 营收符合市场预期,但净利润略低于市场预期,主要由于四季度营销及管理费用增加影响。公司一季度业绩大超市场预期,虽然净利润增速不高,但我们注意到公司一季度营业利润达到 8794.92 万元,同比大增 113.37% 。公司13年一季度营业外收入为4262.63 万元,而14年一季度仅为81.52 万元,在营业外收入差距较大的背景下依旧实现了净利润的同比增长。公司节能补贴收入具有不定时特点,但全年来看基本能维持稳定增长。从毛利率来看,一季度为24.63%,同比增长了 5.11 个百分点,环比增长 0.62 个百分点。正如我们之前所强调的,由于LED 出厂价要远远高于荧光灯和节能灯,公司转型LED后业绩弹性非常大,而这已经在一季报中有所反应。

    坚决转型LED 各方面条件得天独厚

    从大的环境背景来说,目前全球 LED 照明发展趋势良好,欧美地区家庭照明处于渗透率快速提升区间。在公用及商业照明场合,如会所、商业大楼,路灯等,由于光照时间长,LED 省电效益明显,将成为最先爆发的领域。而受益于 LED产品性价比不断提升,14年将成为我国家庭照明启动元年,LED 对传统照明的替代正进入加速发展期。从自身素质来看,公司是国内渠道优势最为显著的企业之一,佛山照明物美价廉的品牌形象深入人心。最后,在新任管理层到位后佛山上下众志成城,发展思路清晰,坚决转型 LED 照明,我们非常看好公司在LED 照明领域的前景。公司布局深远,准备充分,将抓住LED 时代的大机会,充分受益于行业的发展机遇。

    渠道优势将成为公司发力LED照明利器

    公司渠道优势显著,佛山照明品牌在消费者心目中物美价廉印象深刻。本质上来说,led 是一种消费品,封装上的技术积累最终都会慢慢抹平。大部分 led 出身企业虽然短期可能在技术上领先,但并不能形成持久的竞争力,品牌和渠道对中下游企业来说才是最重要的核心竞争力,而且渠道是有极高的护城河的。佛山照明目前已经拥有400 多家专卖店,2000多家终端渠道商,以五金店和便利店为主,贴近家庭照明,拥有极高的品牌知名度和认知度。如果与欧普、雷氏、阳光、三雄等其他几家公司对比,我们认为佛照的渠道应该能排国内第二,仅次于欧普照明。无论是在行业还是公司层面,公司的历史性拐点都非常清晰。Led 灯具单价高,毛利率高,公司未来几年业绩弹性较大。建议投资者重点关注公司投资机会。

    盈利预测

    公司处于战略转型期,荧光灯业务发展及盈利能力仍将受到挑战。我们预计公司14-16 年营收为33.7 、44.6 、57.9 亿元,归属于母公司股东的净利润为4.54 、5.79 、7.12 亿元,对应EPS分别为0.46 、0.59 、0.73 元,对应PE为22.66、17.75、14.44 倍。我们坚定看好公司未来LED 业务发展前景及自身渠道优势,未来有持续超预期可能,首次覆盖,给予 “强烈推荐”评级。

    风险提示

    荧光灯行业增速下滑的风险;公司LED 灯具业务增长不达预期的风险。